在近日这波市场小反弹中，杠杆指基又完美演绎了一出抢反弹大戏。

  数据显示，1月6日至12日短短5个交易日内，3只杠杆指基市价涨幅均在20%以上，有2只涨幅超过或逼近30%。同时资金疯狂涌入，部分杠杆指基创出历史最高单日成交金额。

  此轮杠杆基金的暴涨并非无本之木。由于前期净值不断下跌，目前杠杆指基都处于高杠杆区域，能够撬动净值和市价的巨大涨幅，这也使得其在此次反弹中具有更大的弹性。

  随着市场步入盘整，杠杆指基的进攻步伐也有所放缓，部分机构或已获利了结，但部分品种溢价仍被小幅推升。专业人士指出，其后续表现还得看指数涨跌及市场情绪如何演化。

  ⊙本报记者 郭素

  套利资金涌入

  素有“抢反弹”利器之称的杠杆基金再次发力。在上周指数较大幅上涨情况下，杠杆指基二级市场价格集体狂飙突进，其中个别基金甚至历史性地上演连续两日涨停。

  数据显示，从1月6日至12日短短5个交易日内，有3只杠杆指基的市价涨幅均超过20%，其中银华鑫利上涨33.4%，信诚500B上涨29.64%，申万进取上涨22%。此外，银华锐进也上涨约17.3%。而让市场印象深刻的是，银华鑫利还创下了杠杆指基连续两日涨停的记录。

  值得注意的是，伴随市场上涨，杠杆指基整体成交量持续放大，资金涌入迹象明显。

  以信诚500B为例，其1月10日涨停，当日成交金额达到1739万元，是此前一周平均成交金额的约4倍。11日继续上涨，其成交量再放大至2201万元，创出上市交易以来的最大单日成交金额。在继续上涨的12日其成交金额也保持在1600万元的相对高位。相似的还有银华鑫利，其自11日起连续3天成交金额在9000万元以上，约是此前一周日均成交额的3倍。此外，申万进取、银华锐进放量现象也十分明显，上周日均成交金额约是此前一周的2至3倍左右。

  “很明显，抄底资金在借道杠杆指基抢反弹。”沪上某指数分级基金经理向记者表示，杠杆基金向来被作为抢反弹的利器，在市场反弹时深受资金青睐，尤其是被动跟踪指数的杠杆指基，其标的更加透明，仓位也较一般偏股型杠杆基金更高，因而在抢反弹时更加方便操作。

  信诚基金相关人士也向记者证实，上周信诚500分级指基净申购超过5000万份，相比此前大幅活跃。而市场游资对杠杆指基的追逐态度十分明显，在深交所公布的龙虎榜中，银华鑫利、信诚500B买入最多的前五名多为营业部席位，或是推动其大幅上涨的重要动力。

  “杠杆指基适合短线波段操作，在市场上涨初期先锋资金会大量涌入，推升二级市场上涨。”一位基金分析师如是表示，“但是，一般炒作资金也往往以快进快出为主，杠杆指基并不适宜长期持有。”

  值得注意的是，杠杆基金并不止抢反弹这一种玩法，目前，“套利”资金也越来越多的关注与介入杠杆指基，这也或对此次杠杆指基的上涨起了推波助澜作用。

  “上周，银华90场内处于整体折价状态，一、二级市场之间存在套利空间，亦是其上涨原因之一。”银华基金相关人士解释道。

  信诚基金相关人士也表示，在上周信诚500分级指基约5000万份的净申购中，或有部分为机构套利资金。由于近期信诚500分级指基整体持续高溢价，让部分机构套利资金嗅到了机会，通过“申购——场内拆分——卖出”来实现套利。数据显示，上周四，信诚500基金整体溢价盘中一度达到7%，截至收盘时仍有4%。

  高杠杆撬动暴涨

  “涨得比股票还猛啊！”一位投资者感叹，杠杆指基短期内创下如此高涨幅，让人叹为观止。

  数据显示，1月6日至11日，短短四个交易日内银华鑫利市价上涨了约30%。此区间内，全市场股票及上市交易型基金中，银华鑫利的涨幅可以排在前20名之内。

  而有意思的是，就在此前一段时间，由于市场持续下跌，杠杆指基净值及市价折损严重，银华鑫利还一度触及“到点折算”警报，市场也一度弥漫着对杠杆指基的担忧情绪。

  杠杆指基如此“神奇大逆转”，除了市场反弹配合之外，关键之处还在于其杠杆机制。由于前期净值随市场大幅下跌，杠杆指基目前普遍处于高杠杆区域，能够撬动净值大幅上涨，加上市场的看多情绪，从而促成二级市场价格走强。

  从净值数据来看，1月6日至11日区间内，申万进取净值大幅上涨35.42%，银华鑫利净值上涨27.85%，信诚500B净值上涨约23%，银华锐进净值上涨约20%，基本上都能支撑起这些基金二级市场的涨幅。以此来看，资金对杠杆指基的疯狂追逐，并不是毫无理由的非理性行为。

  “上周杠杆指基报复性反弹，重要的原因在于前期市场持续下跌导致其杠杆率处于较高水平。”信诚中证500分级指基基金经理吴雅楠指出，目前杠杆指基基本上都处于高杠杆区域，因此在市场上涨时能够成为反弹中的“突击手”。

  海通证券基金分析师也表示，由于前期市场持续下跌，杠杆指基母基金净值也在不断下探，导致杠杆指基的杠杆率被放大。在有效杠杆被放大后，杠杆指基将根据市场情况表现出净值加速下跌或者加速上涨的特征。正是由于前期有效杠杆率被放大，导致杠杆指基在近日反弹时的弹性十足。

  数据显示，截至上周四，杠杆指基中有效杠杆最大的为申万进取，达到4.39倍（其初始杠杆为2倍），其次为银华鑫利3.3倍（初始杠杆为2倍），此外，银华锐进为2.54倍（初始杠杆为2倍），信诚500B为2.45倍（初始杠杆为1.67倍），双禧B为1.98倍（初始杠杆为1.67倍）。

  “有效杠杆越大，意味着其在市场上涨时的弹性也越大，投资回报也相应放大。”一位基金分析师强调，不过，从以上数据来看，杠杆指基的有效杠杆已经较上涨之前有所回落，如果未来净值随指数继续上涨的话，有效杠杆或将进一步下降。

  而值得注意的是，高杠杆也是一把双刃剑。如果在此高杠杆区域，未来市场下跌的话，那么杠杆指基的净值将呈现加速下跌态势，将拖累二级市场价格表现，甚至将触及“到点折算”风险。

  部分机构或获利了结

  伴随上周后半期市场进入调整状态，杠杆指基进攻的步伐也有所放缓，或有部分机构已趁高出货获利了结。但值得注意的是，部分杠杆指基的溢价仍被小幅推升，在一定程度上反映了积极情绪。

  关于后市操作，专业人士指出，作为一种工具型品种，杠杆指基后市表现与反弹力度和市场预期密切相关，要紧密贴合市场演化加以判断。

  从深交所公布的数据来看，在此轮反弹中，机构的态度更加谨慎，部分机构或已获利出逃。数据显示，10日，在信诚500B卖出金额最大的前5名中出现了机构身影，两“机构专用”席位合计卖出140万元左右，而前5大买盘均为营业部席位。11日，两机构继续卖出信诚500B分别为170万元、61万元左右。此外，在10日、11日，三个机构席位分别卖出银华鑫利681.21万元、259.96万元、146.16万元。

  对此，市场人士普遍理解是部分机构对于后市的态度偏谨慎，趁高出货；同时，另一种解读是，或也可能只是波段性操作兑现涨幅之举，无关后市判断。而信诚基金相关人士则表示，机构大举卖出和信诚500B的整体溢价套利操作也有一定关系。

  “在市场反弹期初，大量抄底资金青睐杠杆指基。但是，如果反弹力度减弱，杠杆指基的吸引力也会下降。”招商证券基金分析师如是表示，目前市场盘整情况下，杠杆指基的后续表现还得看指数涨跌以及市场情绪。

  而从反映市场情绪的溢价水平来看，部分杠杆指基的溢价率被小幅推升。截至上周四，几只杠杆指基的溢价率分别为：双禧B为16.75%，银华锐进32%，申万进取85.13%，信诚500B为34.7%，银华鑫利34.63%。可以看出，和此前一周的周五相比，信诚500B溢价上升了约5.9%，银华鑫利上升了5.6%。而其余几只溢价率则小幅下降。

  对此，招商证券基金分析师高昕炜认为，目前的市场缺乏实质性利好支持，反弹的高度或有限。而随着反弹力度减弱，杠杆指基的吸引力或下降，可能出现杠杆指基净值上涨、但市价滞涨甚至下跌的情况，称之为“溢价回落”风险。

  而国信证券报告则指出，从高风险份额向低风险份额融资成本角度看，目前几只杠杆指基的溢价率仍在合理范围之内。而在最高合理溢价下，理论上银华鑫利随市场涨幅最大，当上证综指上涨至2400点时，银华鑫利涨幅最大可达70.68%。