■湘财证券研究所 张银旗博士

  本系列研究以股指期货的推出为背景，以国外最新研究成果为指导，立足国内A股市场，针对数量化Alpha策略进行了深入的研究。系列研究主要包含三个方面：1、积极主动性策略——Alpha动量策略；2、Alpha-Beta分离策略；3、可转移Alpha（Portable Alpha）策略。本文作为系列研究报告的首篇，首先介绍这三个策略的基本内涵。在以后的系列报告中将详细介绍每个策略的具体应用和作者针对相关策略所做的实证研究。

  1、积极主动性策略——Alpha动量策略

  动量策略是指在一定持有期内，如果某只股票（组合）在前一段时期表现较好，那么，下一段时期该股票（组合）仍将有良好表现，即动量效应(Momentum Effect)。本文定义的Alpha动量策略是指持续采用正向或负向Alpha组合进行（滚动）投资，其过程涵盖Alpha量化选股和动态滚动型投资。

  2、Alpha-Beta分离策略

  Alpha-Beta分离策略是利用股指期货的买空和卖空机制，通过与现货组合的反向操作，使组合的Beta值为0，从而可以将Alpha从原有组合分离出来以获得绝对正收益。这种策略通常被对冲基金采用。该策略可以在以下的可转移Alpha策略框架内进行使用。

  3、可转移Alpha策略（Portable Alpha）

  可转移Alpha策略是指Alpha在不同的资产类别间发生转移。20世纪80年代早期PIMCO公司的股票加（StockPLUS）方法被认为是最早的可转移Alpha策略。该策略是利用主动性管理的短期债券作为股指期货的伴生抵押品，其目的是向客户提供股票市场的额外收益Alpha。当投资者需要购买标普500指数基金时，PIMCO公司采用StockPLUS策略是用5%的现金作为保证金购买标普500股指期货，其余资金投资附属抵押品。如果附属抵押品的收益超过融资成本，则投资者获得的收益为标普500指数的收益加附属抵押品的超额收益。

  作者将可转移 Alpha与Alpha-Beta分离策略的主要区别归纳如下：

  （1）可转移Alpha策略的运作可以分解为两个方面：一是利用衍生市场暴露给投资者提供所希望的市场或资产暴露；二是运用Alpha策略（包括Alpha-Beta分离和积极性管理产生的Alpha）给投资者提供另外的增量收益（其可以或者不需要卖空期货头寸或卖空证券获得希望的风险收益特征）；

  （2）可转移Alpha策略是将Alpha-Beta分离和积极性管理产生的Alpha从一种资产转移至另一种资产。可转移Alpha的外延比Alpha-Beta分离更广，其核心体现在Alpha在不同类资产之间的转移；

  （3）Alpha-Beta分离通常是在同一类资产内（一般为股权类资产）作为单一的绝对收益策略进行使用，也可以作为可转移Alpha策略框架内的手段加以使用，但如果Alpha和Beta分离后没有在不同资产类型间发生转移，则不能称之为可转移Alpha策略。

  （CIS）