大股东握牢半数转债

  燕京啤酒“笃定”应对回售

  ⊙记者 赵一蕙 ○编辑 裘海亮

  “倚仗”着大股东燕京公司握着6亿多元的燕京转债，燕京啤酒似乎并不认为自身面临多大的回售压力，以至于并未试图通过向下修正转股价，直接选择面对即将到来的回售。

  面对转债，双良节能“坦然”回吐逾九成募资，新钢股份则不遗余力“抵制”回售，而燕京啤酒以“放任自流”的方式，向市场展示了第三种姿态。

  燕京啤酒昨宣布，由于去年12月1日至今年1月13日连续30个交易日收盘价低于转股价21.66元的70%，即15.16元，从而触发回售条款。就这样“轻易”触发回售，多少有点意外。从以往案例可以看到，公司既可“未雨绸缪”通过向下修正转股价格化解回售压力，也可“暗地”抬升股价以掐断“连续性”跌破转股价，但燕京啤酒没有采取任何一种，“放任”触发回售。去年12月中旬，当燕京转债回售计时已超过10日时，就已显现出了公司“满不在乎”的态度，因为修正转股价议案须经临时股东大会通过，但通知需提前15日发出，实际上留给公司考虑的时间有限，而公司迟迟无动静，使修正转股价的机会逐渐失去。

  对比以往案例，燕京啤酒不修正转股价亦有其逻辑。新钢股份当时面临着超过27亿元的可转债回售压力，而公司三季度末货币资金仅为25亿，回售乏力，致使公司将转股价由8.04元/股大幅下调至6.5元/股。而燕京啤酒三季度末现金24亿，若1130万份转债全部回售，对应11.3亿元，压力也并不很大。更重要的是，在11.3亿元的转债中，大股东燕京公司就持有了近6.4亿元，占发行总量57%，而大股东选择回售可能性极低，也就是说回售的转债规模被削减了一半，不到5个亿，公司回售压力倏然减轻。“公司大股东持有6亿元，其他持有者是否回售，要看最后结果。”昨日公司相关人士亦这样表示。

  其次，在表决条款设置上，燕京啤酒若选择向下修正转股价亦存在不便。向下修正转股价往往是对股东利益的损害，但持有转债股东无法参与投票，大股东只有在登记日前将转债全部抛售，燕京公司方面持有了一半以上的转债，全部通过二级市场抛售难度较大；同时向下修正转股价能否在股东大会通过，存在很大不确定。这一情况，与双良节能大股东双良集团承诺在股东大会上对向下修正转股价投赞成票不同，双良集团持有转债量为2.4亿，占发行量的33.7%，占比明显较低，且在可转债上市之后的3个月里，双良集团就卖出了2.16亿元转债，所剩转债占比仅为3.68%，早早就为其在股东大会上表决扫除了障碍。因此，即便燕京啤酒理论上也可效仿双良节能，在启动回售同期提议召开股东大会向下修正转股价，但因大股东持有转债回避表决，因此这一“补救”方式实施的可能性并不高。

  此外，若选择提振股价掐断连续性，燕京啤酒亦缺乏上涨“诱因”。当初新钢股份释放过“增持”信息，股价在最后“决战”关头终于站上触发价，回售危机解除。但相比之下，燕京啤酒却无相关“信息”发布，正股上扬空间也不大。

  综上种种，或许都是燕京啤酒并未采取相关措施防止回售的原因。昨日，燕京转债明显放量成交，收于101.588元，较之102元/股的回售价存在套利空间，但收益并不大。考虑到投资者对后市预期不一，因此，除大股东之外的大面积回售仍可能发生，不过好在大股东持有一半以上筹码，加之公司现金流充裕，所以才显得“处变不惊”。