多种迹象显示，市场各方至少在下述各点上已有了共识：相关政策必须要合理安排融资和投资的关系，新股发行额度和上市节奏需要重新定位，市场需要休养生息，更需要保障投资者的顶层制度设计安排，增强投资合理回报的确定性预期，由此奠定牛市初期的市场根基。

  温建宁

  刚送走的那个兔年，投资风险，就像一道挥之不去的魔影，几乎如影随形。只要选择了投资，亏损就是难以避免的结局，不同的只是缩水幅度罢了。不但高风险市场，比如像上证A股，亏损累累自不待言；即便在有形的实物市场，比如商品房市场，多少“躺着赚钱”的好梦也转眼成空；甚至连保值品市场，比如黄金白银交易，经过罕见的高位剧烈动荡“双杀”，许多“放心取利”的期望也已如过眼云烟，以往那些常规投资手段，都莫名惊诧“失灵”风光不再……

  为了能从深层次揭示问题的难度，并 “管窥”问题的实质，全面 “透视”投资的难度，可假设投资者初始资本金只有一万元，且仅投资单一品种不采用投资组合，看看去年一年的投资结果到底如何。

  先来看最安全的投资，把钱存银行，是不是真的零风险？如果把一万块钱直接存银行，理论上是不会亏钱的，只是回报多少的问题，这是由利率高低所决定的。但去年是高通胀的一年，所以即使存银行也要亏钱，这是一种被动承担的隐性亏损，是由通胀率强弱决定的。

  去年银行一年期利率有过三次上调，每次都等额调高0.25个百分点，名义利率由年初的2.75%提高到3.5%，而去年反映通胀的CPI高达5.4%，如果以3.5%的利率简单计算，一万元存银行可得利息350元，但同期钱在银行里贬值540元，实际上隐性亏损190元。而考虑到3.5%的利率是从后半年才开始执行，若按真实的利息收入计算，应分四段，利息收入大约326元，则存款的隐性损失上升为214元，亏损率为2.14%。

  然后来看看最保值的投资，炒卖贵金属，是不是真的高回报？据报载，如果去年投资者选择了贵金属市场，扣除全年的通胀、汇率等因素后，投资白银的亏损额是2040元，亏损率是20.4%；投资黄金的账面亏损额是219元，亏损率2.19%。炒黄金的损失确实最小，说明黄金还有保值作用，但增值作用去年已基本失灵。

  再来看看最赚钱的投资，投机房地产市场，是不是真的最能发财？据国家统计局公开发布的信息，去年12月在70个大中样本城市中，新建商品房住宅价格环比下降的城市有52个，数量上超过七成。这恰好说明房地产市场风险暴露完全显性化了，由于大多数投资房地产的人都使用了数倍到数十倍的信贷杠杆，所以房地产投资的风险都成倍放大，哪怕房价微幅下跌，都会造成投资者无法估量的巨额损失。

  最后再来重点看看最刺激的投资，投资A股，是不是真的高回报？据交易所发布的权威数据，如果投资仅选择上证A股市场，因为沪指去年全年亏损幅度21.68%，则理论上最终要亏损2168元。如果仅投资深证综指，因为幅度更高达32.86%，亏损程度比沪市还要多11.18%，最终亏损额将高达3286元。

  深市去年全年32.86%的跌幅，相当于去年CPI最高值6.5%的5.06倍，是一年定期存款利率3.5%的9.39倍。相对而言，沪指跌幅只占深圳的65.98%，还算表现出一定的抗跌性。要是投资者买进卖出交易频繁，加上各种交易成本，亏损显然会比简单计算的更大。

  沪深股市这样的状况，笔者以为，跟创业板的价值回归是分不开的。从一定意义上看，创业板在深市的“三高”发行，基本上代表顶着“天花板”的高价股，对存量资金的“吸金”作用是巨大的，投资价值相对降低，致使增量入市资金望而却步，股市原动力的资金池供血因此严重不足，缺乏源头持续补给能力致使资金水位不断降低，结果高价股益发显得曲高和寡，高处不胜寒，由此波及主板市场，跌幅加剧，股指不断走低是必然结果。

  一般来讲，股市需要适度补充新鲜“血液”，需要具有真实价值的新股加盟满足投资需求，更需要“合理化”的良性泡沫帮助投资者实现投资梦想，这有助于保持股市魅力和吸引力，激发投资市场的活力。笔者以为，合理化泡沫不会天然地形成股市风险，当然并非股市下跌风险的唯一源泉。不仅是因为潜藏在股票中的风险很难由泡沫来测定，因为泡沫具有相对不确定性和十足的动态弹性。一旦经济处在景气阶段，企业处于成长周期，业绩能实现较快增长，过去估值的泡沫将会被真实的、事后增长的盈利所填充，由泡沫催生的风险也就被新财富的增量消化掉了。相反，如经济陷入低迷，企业经营进入衰退期，盈利快速下滑，那么经济向好时原本不存在的泡沫，却因为需求急剧萎缩将随之现身并扩大化，风险也随之而膨胀，并产生没有实际利润所对应的“黑洞”。

  在去年沪深两市超预期、相对过大的跌幅背后，有一个再简单不过的道理，竭泽而渔，既伤害市场投资的基础，也危害了市场的运行机制。龙年伊始，多种迹象显示，市场各方至少在下述各点上已有了共识：相关政策必须要合理安排融资和投资的关系，新股发行额度和上市节奏需要重新定位，市场需要休养生息，更需要保障投资者的顶层制度设计安排，为增强投资合理回报的确定性预期，市场不确定性风险过大的局面理应改变，最终奠定牛市初期的市场根基。

  由此观之，再清楚不过，无论将来新股IPO，还是现有股票增发融资，都少不了尊重市场规律，真正尊重投资回报，切实保护投资者的利益，才是市场健康发展之王道。

  笔者相信，对股市而言，龙年或许是否极泰来恢复性增长的一年。如果在上述共识下市场能从去年的无序失范走向大治，市场承受限度受到高度重视，市场规律和投资者感情将受到绝对尊重，则无形之手将重整山河。那样的话，整个市场体系建设将呈现大破大立后的复苏，制度性实现市场有约束的自我调节将成为新的规范。

  若能形成这样的局面，也许，龙年股市将产生始料不及的投资性机会。

  （作者系上海金融学院公共经济管理学院统计系副教授）