⊙东吴证券 周恺锴

  龙年已经来临，新的征程已经展开。展望未来，我们认为相比2011年市场整体低迷的表现，2012年市场有望在政策红利效应带动下逐渐走出谷底。

  对于2012年的经济情况，部分投资者及学者担忧始于2010年的紧缩货币政策效应仍会在2012年延续，中国经济硬着陆的风险正在增加，但是我们认为中国经济出现硬着陆的概率比较小。诚然，传统产业的增长面临政策压制，难以出现高增速，同时新兴产业虽然发展速度快，但是体量尚小，对于经济总量的拉动作用不大，中游行业的去库存行为以及房地产市场的去泡沫化进程都将影响经济的增长。但是我们必须清楚地认识到，8%-9%的GDP增速在全球市场来看依然是相当靓丽的成绩，同时管理层也为防止经济增速的过快下滑提前设置了多个对冲机制。一方面，2012年保障房建设将会有效缓解商品房调控带来的投资下降，同时水利建设、高铁建设有望再次开启，将会保证投资增速不会下降太快；另一方面，我国区域经济的发展不平衡，使得中西部地区在经济转型中面临发展机遇。此外2011年资本市场的表现已经比较充分地反映了市场对于经济增速下滑的担忧，一旦这种担忧发生好转，市场将会面临显著的交易性机会。

  2011年年底至2012年年初我国的货币政策开始出现趋暖的迹象，这为市场提供了一定的放松预期。回溯此次政策调控目标，抑制通胀与控制房价是管理层考虑的主要问题。随着通胀的快速回落以及房地产市场去库存开启，管理层政策关注的重心将会逐渐向经济的保增长。因此2012年的政策环境将会好于2011年，这为市场走出低谷提供了基础。从股市流动性来看，2011年以来由于新股持续发行融资加上产业资本的减持，使得A股市场资金面非常紧张，市场机会也随之大幅减少，进一步加剧了资金的流出，使得股市流动性压力显著加大，因此国际板的推出传闻才让投资者如此恐慌。对于2012年的流动性，我们认为国内并不缺乏存量流动性，从房地产市场流出的资金足以推动一轮牛市。但是相比巨额的存量流动性，我们认为更应该从增量的角度进行考虑，其中M1增速是我们2012年需要重点关注的对象，它的波动情况也将在一定程度上影响2012年股指的上行区间。

  从外围市场来看，欧债危机仍没有得到实质性解决，在多变与动荡的外围环境中，目前A股市场还不具备发动整体趋势性上涨行情的条件。虽然整体估值水平较低，但是结构性分化明显。经济基本面的去库存将会强化宏观政策的结构性微调，在叠加货币增速的触底返常后，2012年或将逐步走出连续下跌的阴霾，逐渐摆脱谷底。而从短线来看，鉴于春节喜气洋洋的节日气氛，A股在长假之后出现开门红的概率较大，在操作上建议投资者可适当短线波段操作。