⊙张茉楠

  美国国会上周不得不妥协，投票通过了奥巴马总统提出的提高债务上限1.2万亿美元的决议。这样，自去年7月以来，美国联邦政府公共债务上限已累计提高了2.1万亿美元，达到约16.4万亿美元。

  据美国国会预算局31日公布报告预测，2012财年，美国联邦政府财政赤字将达1.1万亿美元，这将是美国政府财政赤字连续第四年破万亿美元。与此同时，美国累计的国家债务也已达到了一个象征性的转折点——自第二次世界大战以来，债务首次超过经济产出：政府的欠债，加上给政府退休项目和其他一些项目打的欠条，超过15.23万亿美元。而据2011年9月对美国经济总量的最新估计为15. 17万亿美元。这的确具有非常大的警示意义。

  二战期间及战后，美国有三年债务超过经济产出。1981年，债务降至相当于国内生产总值30％多。里根总统执政期间，债务比重逐步增加，并在接下来的12年内翻番。而最近十年债务总规模翻了三倍。而美国总债务规模更加惊人，尤其政府未偿付债务已占到GDP的65%，是自上世纪40年代以来的最高水平。去年刚刚提高的债务上限几乎被挥霍殆尽，目前美国公共债务151939.75亿美元，法定债务上限是151940.00亿美元，距离债务上限只有2500万美元，美国债务依存度已经高达67%，远远高于前四十年37%的水平。

  去年二季度以来，由于欧债危机，欧洲主权债券遭到大幅抛售，全球资金流入美债市场，包括美国国债及其他机构债券在内的美元资产大受追捧。数据显示，美债过去三个季度的累计资金净流入额达396.05亿美元，其中美国机构债券指数和长期公司债券指数较年初分别上涨15.0%和12.18%，就连“两房”抵押债券也上涨4%以上。去年三季度以来美债收益率持续下行，美国基准10年期国债收益率近一个月来首次降至2%以下，创下历史最低水平，美国国债已被史无前例地高估，泡沫被越吹越大。

  不过，美国似乎从不担心美债被抛售，因为这是刚性的债权结构决定的。在美国的国债构成中，除政府外的其他部门(包括美联储、政府管理的各种基金等)持有约40%，美国居民投资者持有约30%，外国投资者持有约30%，中国持有美债占比为8%。

  与中国情形相似，大多数通过资源出口和商品出口积累贸易盈余的新兴国家都积极购买美债。2000年到2008年，美国10年期国债的收益率平均下降了40%。近十年，美国政府每年的借款包括债务再融资规模平均超过4万亿美元。

  由此，作为全球最大债务国的美国，债务不但没有对其形成制约，反而成为它维持金融霸权的工具。美国的负债几乎全部以美元计价，凭借“美元本位制”不仅支撑其债务的国际循环，也能利用货币“估值效应”，通过债务货币化或变相贬值增加国民财富，但债权国的主权财富风险却随着美国债务风险长期化、债务货币化而同步上升。过去10年间，新兴发展中国家外汇储备总量从约7500亿美元（相当于GDP的11%）增至近6.3万亿美元，占比已远超过全球储备资产的50%。

  从上世纪70年代布雷顿森林体系坍塌至今，美元兑黄金贬值近100%，特别是本世纪以来，黄金价格涨幅超过6倍，而美元指数贬值超过36%。从长期来看，美国债务海平面的继续升高以及债务货币化导致的美元贬值，将让各国真实购买力和主权财富面临着较大损失。而货币政策、汇率政策以及国家金融安全都被置于巨大的风险之下，长期的廉价美元和廉价资本将使得各国在痛苦的失衡中越陷越深。

  因此，尽管美国国债投资地位难以替代，但中国的外储资产流向不仅要考虑流动性、收益性，更要考虑战略性和前瞻性。中美两国间的债权债务依赖关系必须被打破，持续增持美国国债的时代恐怕正在发生重要的改变。

  美债看似是安全资产，然而持有美债蕴藏的风险正越来越大。金融危机以来，美国实施量化宽松的本质就是债务货币化，美国将“私人债务国家化”，然后将“国家债务国际化”，让别国为美国的危机买单，美联储用天量国债购买计划来支撑全球流动性战略，其背后是加速全球财富的转移和再分配。看似安全的美债，其实已经把债务人和债权人牢牢绑在了风险的战车上，变成了全球“最不安全”的资产。

  现在美国提高了债务上限就意味着给QE3提供了子弹。下一步，为防止欧债危机的溢出效应以及拯救美国疲弱的房地产市场，美联储推出QE3的可能性越来越大。1月25日，美国联邦储备委员会宣布，将把0至0.25%的超低联邦基金利率至少延续到2014年下半年，倘若经济复苏势头恶化，可能将推出新的宽松货币政策举措。如果新兴经济体以及债权国以购买债券等形式回流美国，进一步放大美元流动性，全球通胀或将卷土重来。（作者系国家信息中心预测部副研究员）