⊙徐一钉

  3067点调整以来，上证综指呈现台阶式下跌，即调整-阶段低点-反弹-在上一台阶受阻-再调整的循环，阶段低点依次是2610点、2437点、2307点、2132点，每个台阶高度150点左右，前3次反弹最大涨幅为8.27%、8.16%、9.92%，持续反弹时间为21、14、17个交易日。2132点至今，上证综指最大涨幅为8.39%，持续反弹10个交易日。如果与前3次反弹同一级别，从反弹最大涨幅、持续反弹时间看，2132点的反弹将在春节长假后二周内结束。否则，2132点的反弹要看高一线。

  今年1月份，中国PMI为50.5%，比上月回升0.2个百分点。对比往年1月PMI环比下降，今年1月PMI趋势性的回升，经济增长企稳迹象越来越明显。新订单指数为50.4%，环比上升0.6个百分点，一举脱离了50%这一经济繁枯分界线，这表明经济需求自去年底以来出现了实质性的改善，而与上月不同的是，这主要来自于内需的好转。需求的回升还很好地支持了企业的去库存，1月产成品库存指数为48%，环比下降2.6个百分点，表明企业主动去库存的效果进一步显现，这将有利于改善企业的资金面紧张的状况。

  最近一些经济数据超出预期，降低市场对美国、欧洲经济增长前景的担忧，刺激了美国、欧洲股市大幅上涨。今年1月美国的非农就业人数增加24.3万，失业率降至8.3%，创三年来新低；美国去年12月份的工厂订单指数上涨1.1%，为连续第二个月增长，订单指数攀升1.4%；今年1月份，美国制造业出现了7个月以来的最快增长速度，美国非制造业活动指数从去年12月份的53攀升至56.8；欧元区1月PMI为48.8，略高于前值48.7和预期值48.7；其中1月制造业PMI产出指数终值(50.4)创七个月最高水平。

  近期投资者对评级机构下调欧元区成员国信用评级逐渐麻木。我们认为，流动性才是近期全球金融市场表现良好的最直接原因。如去年年底欧洲央行推出的规模高达4890亿欧元的长期再融资操作（LTRO），还有美联储的最新声明，以及2季度可能推出的QE3。欧美市场是否能延续上涨的根本在于美国经济与欧债危机的进展，以及由此决定的流动性状况。延续我们一贯的观点，欧债危机在3月份左右可能会迎来新一轮风暴，而美国可能在2季度中后期推出QE3，全球金融市场可能会出现剧烈大幅波动。

  2月2、3日，上证综指累计上涨62点，期指主力合约IF1202的前20大多空净持仓量，虽然比春节长假前减少1979张，但仍有净空单5988张，占该合约总持仓量的15.57%，反映出期指空头依然占据优势。值得关注的是，从去年4月调整至今，期指主力合约的前20大多空净持仓量一直是净空单，从另一个侧面说明，目前的反弹依然是3067点以来调整的一个组成部分。在期货主力合约前20大多空净持仓量，没有改变持续的净空单状况之前，对2132点开始的反弹不妨持谨慎态度。

  我们认为，即使央行再次下调存款准备金率，A股市场资金不足的状况很难有大的改观。这种状况与2011年很相似，2012年新的增量资金较为有限，在存量资金主导的A股市场中，行情演绎依然呈现“拉抽屉”的走势。即在反弹中，当主流、非主流机构持仓较重时，即存量后续资金不足，在不觉中调整就悄然展开。随着A股市场的调整，当主流、非主流机构对后市谨慎开始减仓，即存量资金多起来时，就迎来下跌中的抵抗性反弹。主流、非主流机构持仓的增仓、减仓之间反复“拉抽屉”。

  2月3日，上证综指有突破3067点以来下降通道上轨的迹象，是否向上有效突破尚待观察。如果突破有效，则2132点开始的反弹级别比之前的3次要高。否则，A股市场将进入以2260点为轴心的平台整理。值得关注的是，目前国内外因素都不支持A股市场走出趋势性行情，鉴于2350点之上的巨量换手，以目前两市成交量很难在2350点之上站稳。而有色金属、稀土板块、煤炭股等资源股引领2132点开始的反弹，它们反弹的力度、持续的时间，将决定2132点能走多远。

  （作者系中国民族证券研发中心副总经理）