⊙张书怀

  在近期讨论新股发行改革的议论中，有人建议扩大向网下询价对象的配售比例，认为现在的配售比例低，询价对象多，会导致询价对象随意报价。

  目前执行的《证券发行与承销管理办法》，是市场长期反复博弈的结果。因为长期以来，新股在沪深市场的突出财富效应，市场的主流舆论一直呼吁新股筹码应向中小投资者倾斜，以遏制大资金对新股筹码的“抢夺”。新股发行实行询价制后，为抑制询价机构的不合理报价，同时也是对询价机构的回报，新股筹码要拿出一部分来配售给询价机构，以求责权利对等。但实行向网下询价机构配售以后，询价机构仍可同时参加网上申购，这又被市场认为不合理。为此，2009年5月《关于进一步改革完善新股发行体制指导意见》规定，将网下网上申购参与对象分开。新股配售对象只能选择网下或者网上一种方式申购，并且对网上单个申购账户设定上限，“原则上不超过本次网上发行股份的千分之一”。

  当然任何一项规定都应随着市场和投资大众要求的变化而变化。如果新股不再能创造财富效应，中小投资者对拥有新股筹码已不感兴趣或已经失去了申购热情，上述规定是可以变更的。那么现在市场是不是有了这些变化呢？

  从2010年至今，我国新股发行中最显著的变化是新股上市首日出现了较多的破发，特别是去年上半年，形成了破发潮。这次破发潮一时间确实减弱了人们对新股的申购热情。但是如果细细分析这次破发潮，就会发现这是市场声讨“三高”现象的结果，也是市场巨幅下跌的结果。换句话说，这种现象具有一时性、暂时性、阶段性，并非是投资大众对新股的认识有了根本改变，至多就是打破了新股不败的神话。随着时间的推移，2011年下半年的破发新股就少多了，还出现了东宝生物上市首日涨幅达到198.89%的事例。

  据中证指数有限公司的统计，2010年新股上市首日平均涨幅为40.48%，2011年为21%；网上申购上市当日平均收益率2010年为0.36%，2011年为0.48%。2011年出现这样大的破发潮，新股上市首日平均涨幅仍达21%，收益率达0.48%，新股的突出财富效应其实并未消失，打新对机构投资者和中小投资者仍是有吸引力的。再看中签率，2010年网上申购平均中签率为0.88%，2011年为2.27%，两年平均为1.58%，单从2011年的2.27%看，中小投资者的申购仍很踊跃，中签率仍很低。

  投资大众对新股申购的不感兴趣或者变得理性成熟应该有个标志：这就是新股发行失败，对基本面一般的新股无人认购或者认购不足，承销商怯于承销业绩有包装甚至是业绩一般的新股。无疑，沪深股市离这一步还有相当距离。所以，我认为提高对网下询价对象的配售比例应取慎重态度，否则形势转暧，新股又成追逐对象时，市场必然又会呼吁减少对询价机构的配售比例。

  与其增加网下对配售对象的配售比例，不如延长对网下配售股份的锁定时间，不少于3个月，显然是太短了。新股上市时间越长，市场的定价就越理性，越接近上市公司的真实价值。这时如果在新股上市时定价太高，股价必然向真实的价值回归，那些定价具有极大泡沫的新股就会使网下获配的询价对象亏损。仍以中证指数公司的数据为证，2010年、2011年两年新股上市首日平均涨幅为32.25%，5个交易日后为28.21%，60个交易日后为20.71%，240个交易日（一年）后为-11.87%。很清楚，如询价机构获配筹码锁定期为一年，那么以他们报出的价格持有是亏损的，这必然促使询价机构报价更理性，比多配给筹码作用更大。当然，这个数据也是在股市大幅下跌背景下产生的，如果那两年股市是大幅上涨的，或者会是另一种结果。但无论是涨是跌，延长锁定期，都会使询价机构更注重公司的持续盈利能力和发展前景，报价自然会更趋合理和理性。

  （作者系资深财经评论人）