温建宁

  中国股市有句俗语说，一月涨，全年涨。现在一月涨势已确立，全年选择股市投资虽不能说机遇千载难逢，至少是良好的开端、成功的一半了。2012年最大的投资机会正在资本市场孕育和诞生。

  笔者做出如此判断，理由有四：

  第一，社保能携“养命钱”入市，表明市场具有较高安全边际。社保管理的资金是不能承担亏损的资金，养老金更是追求绝对安全的资金，这些钱对投资价值的判断几乎近似严苛，要是一个风险市场没有达到其要求的安全标准，它几乎是不可能轻易出手把自己置于风险漩涡的。须知，社保投资风格一贯谨慎，入市时机把握精准，多年来收益保持跑赢大势，投资业绩稳扎稳打。

  当前，A股经过2011年市场持续八个月的下跌，几乎挤去了绝大多数泡沫成分。沪深两市平均静态市盈率分别只有13.40倍和23.11倍，与2010年底相比分别暴跌37.99%和48.29%，致使很多股票都已是“白菜价”，A股市场已跌入安全区域。这必然吸引具有战略眼光的机构投资者悄悄布局。如果1.9万亿养老金入市获得政策支持，那么资本市场由增量资金带来的投资机会不言而喻。即使人力资源和社会保障部发言人出面否认养老金入市，但却无法否认整个市场已经具备吸引大资金入市的安全边际。

  虽然对养老金入市，还有一些争议，但笔者以为养老金因为将来巨大的支付缺口，寻求做大规模、实现保值增值的冲动是很强烈的，只要市场风险降低留有足够的投资空间，它不选择入市才是最大的风险和机会损失。所以，养老金入市的结果是相对明确的，只剩下入市时间选择和入市规模的问题了。

  第二，中国经济下行趋势明朗，产业资本投资实业的热情不断下降，过剩资金追求反周期运作，为沪深股市的涨升提供了资金支持。短期内受欧美外部经济环境欠佳的影响，中国经济开始面临外需下降的压力，而内需受制于房价走势下行的连带，短期内无法大面积实现内需旺盛，最后实体经济产能过剩问题，将会演变为资金过剩问题。

  去年中国经济比上年增长9.2%，显著低于年初预期。民间和社会投资工业生产的积极性将受挫，巨量产业资本过剩和房地产领域资金紧缺将同时存在。而过剩的产业资本寻求资金利用率的范畴则非常狭窄，相对能容纳这些大体量资金的投资场所，除了房地产领域，也许只有资本市场这个“大容器”才能担此大任。

  事实也正是如此，进入2012年，央企大股东出手增持行为增多，在A股市场掀起了一轮产业资本增持潮。公告显示已有34家公司披露增持公告，仅华侨城一家就已累计增持1184.85万股，以汇金公司为代表的央企不仅战略性增持股份，还降低分红比例5%用以国有商业银行充实资本金。中国石化、中国神华等产业资本也在增持，说明产业资本正在有序地变身为金融资本，资本市场资金饥渴症有望得以缓解。

  第三，从资本市场和宏观经济发展的历史比较来看，经济转型阶段资本市场存在着领先经济复苏的牛市根基和参照体系。资本的本性是追逐盈利，而在经济的转型阶段，往往更需要活跃的资本市场，因为这个市场既能容纳资金藏身，实际上也在为转型后的新经济发展贮备资金力量，恰好担当了新旧产业转型的资金供给“中转池”。

  对此，1992年至1999年的中国经济转型，提供了很好的观察对比样本。1992年和2007年之后的经济形势相似性很强，这两年GDP增长率都是以14.2%为峰值，然后都出现了经济增长持续走低的情况。从1992年GDP增长率连续下降了7年，到1999年7.6%才见底，但经济下行4年到1996年的中期阶段，沪深股市提前经济见底三年爆发了大牛市，正好给经济成功“软着陆”准备了腾飞资金。

  这一次，GDP增速从2007年高点回落，到现在刚好也过去了4年时间，也正是经济转型最为关键的一年，即使今年的经济下滑情况与九十年代类似，GDP增长率降到8%，甚至继续下滑两到三年才见底，但资本市场摆脱经济羁绊的可能性也不是没有，作为资金腾挪的周转地已经步入升途就更有意义。

  第四，从投资品的差异性比较来看，2012年资本市场可能机会最大。因为，在经济下行阶段，高价房产压力最大，统计数据显示，房地产商品的交易流动性正在减弱，投资房产的风险自然不小。而在通胀回落阶段，黄金的避险保值能力也已降低。即便2012年国际黄金市场依然能有较好表现，每盎司1800美元恐怕依然是一道难以逾越的天堑。所以，黄金实物和期货投资涨升的空间比较有限。

  如此，把上述观点概括起来就是三句话：2012年，把钱存银行不如投资银行股票，投资黄金不如购买黄金股票，投资房产不如投资房地产龙头股票。

  （作者系上海金融学院公共经济管理学院统计系副教授）