⊙华泰证券研究所 陈慧琴

  虽然1月份CPI上涨4.5%，远超市场普遍预期，不过考虑到数据反弹主因是春节因素，2月份CPI继续走低将是大概率事件。CPI数据虽较预期偏高，但暂时反弹无法动摇市场对通胀整体下行的判断。与此同时，我们认为政策进一步放松的时点也就是二次降低准备金率恐将再度延迟。在此背景下，本周后期800亿元突破量能仍显不够，技术上仍有在压力区间充分换手和补量的要求，且增量资金流入尚未形成规模效应，短期大盘连续上涨的能力恐怕不是很大。

  政策底和估值底同时显现

  截至2012年2月3日，上证综指、深证综指、沪深300指数对应静态PE（TTM）分别为11.79倍、22.70倍和10.73倍，均处历史低位，其中主要代表大盘蓝筹的上证综指与沪深300指数的估值水平更是处于2000年以来的最低点，比2009年年初国际金融危机时的估值更低。因此从估值角度讲，代表大盘蓝筹股的上证指数和沪深300指数基本已进入底部区域，下行风险较小。

  数据显示，2011年12月新增信贷为6405亿，为下半年单月增加最高值，而该数据显示流动性正在出现重要的向上拐点，因为12月存款和贷款均出现放量增长。2007年以来我国共经历过2次完整的提准周期和降准周期，降准周期的指数收益率均为正，降准周期的开始阶段大盘往往处于相对底部。历史经验显示，我国过去10年里，一共出现过四次狭义货币增速低于10%的情况，分别发生在2001底、2004年底、2008年底和2011年底，而数据又多次验证，2011年M1增速跌破8%，2012年通胀水平就会很低，甚至出现负增长，通胀回落有利于政策放松和流动性改善，从这个角度推测，2012年货币政策或较2011年更趋宽松。因此，从M1增速上来分析，2132点附近就是大盘的底部区域，随之而来的是股市投资回报率的缓步上升。

  目前市场处于触底上扬阶段，即政策放松与经济见底回落之间阶段。2012年以来，宏观经济及监管层政策的利好因素逐步增多，这些政策利好包括：养老金入市渐行渐近；RQFII批准速度加快，额度有望大增；新股发行机制改革即将出台；货币及信贷政策已开始预调微调。种种迹象表明，流动性最紧的时刻已经过去，货币政策的预调和微调已有所显现，要密切关注一季度信贷总体释放的规模。

  警惕回撤不追涨

  综合来看，我们认为两会前政策环境将保持稳定，2350点作为20周均线的压制作用确实比较明显，同时上档还有2400点附近的半年线和整数关口，尤其是1月分CPI的反复，使得政策进一步放松的时点也就是二次降低准备金恐将再度延迟。

  因此，短期持续大涨的可能性很小，通过持续的反弹震荡攀升的空间应该说也有限，2380到2400点一带压力较大。因此，未来市场很可能出现进二退一的震荡格局。值得注意的是，本轮反弹至今未出现过真正的调整，而从周K线看，大盘已连收4根阳线，连收周线四阳后节奏把握甚为关键，虽然我们认为春季行情仍会延续，但不能不警惕期间政策预期落空以及短期流动性资金不足等因素的影响存在一定震荡风险，因此，在操作策略上建议不宜追高，以免被突然的回撤打乱步伐以致出现策略误判。

  需要引起重视的是，上周板块的连续攻击特性都比较差，快速轮动切换。后面年报板块、季报板块和高送板块活跃的话，很可能预示短期行情轮动到了一个末端，降准利好预期频频落空以及海外股市高位带来的调整压力以及市场热点轮动过后面临的调整要求。不过，热点轮动一般有利于后续反弹的进一步深化，本周大盘仍有冲高可能，关注量能和热点板块的切换，预计反弹目标在2380至2400点附近。此外，对于涨幅过大个股不要盲目追涨，而对于仓位较重的继续执行逢高战略性减仓策略。

  关注三类股票机会

  我们认为，未来行情是否具有持续将取决于以下两点因素：一是成交量能否持续放大；二是央行在巩固通胀成果和对冲外汇占款负增长之间能否做出放宽政策的抉择。因此，投资者无需过分追高，只有回抽2280到2290点一带，才有上攻半年线的潜力，在市场回踩2280到2300点附近中果断逢低介入。

  未来两周，大盘宽幅振荡，部分权重股周期行业股可能进入高位修整，其溢出的资金将有望接棒高成长的超跌新兴产业超跌股，尤其是中线超跌的远离成本区的小盘成长股。

  在具体品种的把握上，建议关注三类股，资源类低估值蓝筹股、高送转预期股以及超跌成长股。由于市场普遍对欧美国家的量化宽松政策有了更大的预期，从近期公开消息上也显示，铜、铝、煤炭等资源股备受机构资金青睐，中色股份、铜陵有色、璐安环能等品种大资金运作迹象明显。从某种程度上说，本轮资源股的反弹幅度和持续时间，将决定反弹能走多远。随着我国人口增长和粮食消费升级，我国对磷矿石需求将稳步增长，磷矿石稀缺性不断提升，我国磷矿石价格低估十分严重，此外，当前市场普遍预期节后磷价上涨，操作上不妨逢低关注澄星股份、湖北宜化和六国化工等。

  近期国务院出台了战略新兴产业发展纲要，从这个角度看，战略新兴产业未来依然具备大幅扩张和成长的冲动。我们认为那些含权、市盈率在30倍以下的电子信息、移动互联、节能和新能源等错杀的新兴产业成长股突然启动的可能性较大。

  （执业证书：S0570510120029）