⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  近期大盘呈“蓝筹股搭台、题材股唱戏”的格局，即低估值蓝筹股稳定大盘，移动互联产业链品种大幅补“坑”。这种格局有助于市场反复回暖，但支撑大盘整体上台阶并非易事。

  对市场信心恢复最具意义的是，上周以来上证指数终于摆脱犹豫，实现突破维系一年多的大型下降通道外轨压制，这是过去一年时间里，第一次实现趋势的扭转。本周还需要确定这种突破是否有效，从各大权重蓝筹股的估值空间与趋势观察，通过一段并不复杂的区域震荡，市场将选择寻找上台阶。单纯从技术趋势分析角度看，未来预期攻击目标分别是此前的反弹高点，即2500点、2800点和3000点等三个台阶，不过，从目前估值预期看，2500点以上将遇到较大的回吐压力，这是需要我们格外谨慎的区域，看高至2500点以上，需要在资金、经济、政策等方面更乐观的情形作支持，至少在第一季度内并不支持更乐观预期。

  现阶段，无论是国际资本市场的表现，还是内部政策制度安排，都有助于反弹持续深入。今年以来外围股市明显好于A股，其中最重要的是美国1月一些重要经济数据好于预期，如1月非农就业的大幅超预期，以及非制造业ISM的强劲回升，虽然这些数据的好转可能存在偶然性，但市场更相信经济复苏。此时所出现的乐观经济数据，无疑给持续受制于欧洲债务危机的资本市场带来新的曙光，这也应该是支持今年以来主要国家或地区的股市上涨的重要因素。横向比较之下，A股的表现明显偏弱，但偏弱的原因并不在于经济增长预期，中短期内给市场压力已转向股市制度的市场化进程，包括新股存量发行、跨境ETF等一系列潜在举措，这些市场化举措很大程度上是推动A股估值国际化接轨。实际上，市场早已有预期，始于去年4月底开始的B股暴跌，表面直接原因是国际板，随后的创业板股的大幅下挫，则是新股发行制度的变革预期。经过数轮杀跌，目前新的估值体系开始重新构建。

  同时，一些政策或来自监管部门的声音也有助于更多理性资金入市，也会有更多资金关注股市的低估值群体。一是注重长期资金的引入。继近期反复提到的关于养老金、公积金等长期资金进入资本市场之后，上周末媒体报道证监会主席助理在券商营业部调研时还提到，券商应该通过业务创新为更多的银行储户进入资本市场提供更好的证券投资管理服务，创造更多的财产性收入。在过去几年时间里，股市的起伏让很多银行储户受伤，现在再提进股市，常以“伤不起”调侃，但事物总是这样，物极必反，中国资本市场的长期发展空间巨大。当前，市盈率10倍左右的蓝筹股或指数，放在全球范围内也是有吸引力的。目前，引导投资者关注市盈率等价值指标，将有助于弱化题材炒作的投机气氛。二是证监会上周已发布修订后的《期货市场客户开户管理规定》，解决机构投资者期货市场开户问题。对于机构投资者来讲，参与股指期货交易就有了参与多空双向的投资工具，为长期投资提供基础。公募基金可根据自身情况及法律法规，申请开户并参与股指期货交易，基金这一机构投资者从此有了“做空”机制，意味着未来市场将更加理性与平稳。另外，中金所将于2月13日启动国债期货仿真交易，债券市场的双向博弈也有助于债券市场的大跨步发展。

  就估值比较而言，以市盈率、市净率这两个指标来观察，目前银行、地产、交通运输等行业已低于海外估值中值，证券、建筑、钢铁等估值接近。不过，大多数行业，比如有色、电气设备、机械、医药、食品饮料、零售、TMT等都显著高估。如果成长因素不发生根本转变的话，行业性的估值提升将会遇到较明显的国际估值接轨的压力。比较而言，上证50或上证180等大市值蓝筹股的估值优势更为明显一些。换言之，未来一段时间里的投资机会更注重个股选择而非行业配置。从自上而下的角度，行业配置实际上是很困难的。考虑到对指数的贡献度，银行、地产这两大群体的表现已基本上决定了一季度大盘的方向与力度。