邱思甥

  对投资人来说，今年的投资环境仍然乏善可陈。

  全球股票市值曾在2007年10月31日达到62.5万亿美元的历史高位，但经历了美国次贷风暴，再到现今愈演愈烈的欧债危机，即使全球央行勉力维持超低利率, 并大幅扩充资产负债表以增加市场流动性，目前市值也仅恢复至50万亿美元左右。可以预见的是，欧美经济体面临成长极限, 低速增长将成常态，高失业率短期内难以改善, 二度衰退的疑虑将如影随形。

  表面看，当前欧美经济麻烦来自高额财政赤字及政府债务，但实际原因其实在于其人口结构趋向老龄化，长期入不敷出的社会福利及退休金制度。过去30年，全球化让欧美制造业逐步外移，欧美经济增长转由消费接棒, 基本进入消费时代，再加上金融自由化带来提早消费的观念，鼓励个人及家庭大量预支未来财富消费等，短期造就了经济繁荣的表象，一旦经济动能放缓，以债养债的经济模式便显露出其弊端来，经济成长性马上被推上风口浪尖。现在欧美的高失业率，可谓在饱尝过度消费的恶果。而这样的状况，近期可能也无法得到有效改善。

  究其原因，首先，欧美政府无法再无上限地举债讨好选民，公务员甚至面临裁员减薪的窘况。自2010年以来，美国联邦及州地方政府总共已减少了50.6万个工作岗位。

  其次，全球化时代使得欧美面临结构性失业。苹果公司在美国雇用了43,000名员工，在海外则雇用了20,000人。与上世纪50年代通用汽车在美国雇用的数十万名劳工相比, 苹果的雇用人数可说是非常小。不过，为苹果的承包商工作的人数比这更多 ── 700,000名劳工参与了设计、生产与组装iPad、iPhone以及Apple的其他产品。只是这700,000人几乎都不在美国工作。他们是受雇于亚洲、欧洲以及其他地区的海外企业，而这些企业工厂的电子设计师们，几乎都依靠制造Apple的产品过活。

  此外，由于知识经济的兴起，高附加价值行业并未带来高就业需求。脸谱(Facebook)市值预估达500到1000亿美元，其员工不过才区区3200人，而传统行业如麦当劳(市值1020亿美元)，全球员工达40万人。多少年来，现代化总是会让某些工作改变或是消失。当经济由农业过渡到制造业、接着转型成其他产业后，农民也跟着转变成钢铁工人、然后成为销售人员以及中级管理阶层，这些变化都是跟随着许多经济利益。但过去二十年来, 更加根本性的东西已改变了：中产阶级的工作开始消失。

  现如今，想要解决欧美的结构性失业问题，唯有仰赖新技术发明带来新一波的工业革命,创造另一轮大量需求，例如当年的汽车、电视机、计算机、手机等，但低阶劳工在教育资源分配不均下，可能将永远成为失落的族群。

  国际货币基金组织（IMF）发布的最新报告称，由于欧元区经济将陷入轻度衰退，今年全球经济增速将放缓至3.25%左右。为了遏制节节高升的政府负债比例，欧洲各国政府无不端出新一轮财政支出缩减方案。然而引发上世纪30年代大萧条的部分原因，正是因为政府在经济尚未确定复苏前，为了控制赤字而过早实施了财政紧缩。以史为鉴，这又引发了对政府财政紧缩政策是否会带来另一轮经济衰退的担忧。

  希腊为了降低负债比率，要求私人投资者减记债权，对信用市场造成重大震撼。高负债国家在市场融资变得越来越难。同时，欧洲央行(ECB)不断扩大资产负债表，除了不断在一级及二级市场买进乏人问津的欧洲国家债券，更把过去金额仅1000亿欧元的一年期短期融资改为3年期，金额高达4890亿欧元。此举虽能缓解银行间流动性紧缩的信贷状况，有助于舒缓欧元区国家主权债务的艰难融资局面，但在德国强力防堵恶性通胀的历史因素下，欧元区要恢复财政纪律，恐需经历一段痛苦时期。

  据IMF的最新预估，2012年发达国家经济增长将达1.2%, 新兴国家为5.4%。新兴国家占全球经济比重进一步获得提升，对全球经济增长贡献更接近70%。单中国就贡献全球增长的近25%。虽然因为外部环境恶化和内部需求减弱，新兴经济体和发展中经济体的经济增长会放缓，但仍将是全球经济增长的亮点。值得一提的是，当前高速增长的新兴国家仍未完全反映其成长性的价值。发达国家与新兴市场的不平等来自于，新兴市场人口有39亿，占全球56%，总GDP为22.1万亿美元，仅占全球34％，新兴国家股市市值3.3万亿美元，仅占全球的13％。可见，“西边不亮东边亮”的情景将在龙年继续上演。中国为主的新兴国家，在基础建设、内需消费成长空间仍大的情形下，将成为推动全球未来经济增长的主要动力。或许，从中可以挖掘不少今年的投资机会。

  （作者系国际理财规划顾问CFP、证券分析师CSIA）