⊙同瑞中证200指数分级 王超

  年初以来，上证综指、深圳成指的涨幅均超过7%，中证200指数也对应有不错的表现。随着股指反弹，市场信心开始重新建立，分级基金则扮演了先锋队的角色。

  2011年4季度到2012年1月底全球主要市场的走势情况显示，A股市场与其他新兴市场的指数，如印度、巴西等指数相比，其走势最弱。而德国和美国等面临主权危机困扰的市场表现也远远好于中国。

  为什么中国股市投资者情绪乐观带来的反弹最弱？主要因为流动性紧缩带来的资金成本压力。国内货币政策持续紧缩，导致实体经济的流动性已经处在一个非常低的水平，而未来流动性在边际上有任何微小的改善都有可能对市场产生重大影响。

  近期投资者参与反弹主要是对短期流动性边际改善的博弈，包括：一、降低存款准备金；二、1月份信贷投放量；三、外汇占款的数字。1月份新增信贷预期是9000-10000亿，但是实际水平只有7300亿，低于预期；外汇占款相对好一点，比较符合预期。

  从中观层面来看，风格类资产、行业资产走势均反映投资者在这波反弹中，投资理念和投资模式的变化。通过对风格类资产分析，经济转型的概念在股市中得到充分体现。在过去一两个季度内，市场对前期小盘股还有高估值成长股这种品种估值水平出现大幅下调，反映大小盘轮动，成长价值轮动的指标迅速回归到正常水平。市场投资理念从前两年的低配周期、低配大盘股，偏好非周期、青睐小盘股的极端开始回归。

  美国股市近二十年的经验表明，中盘股更多地体现了经济长期平稳增长的成果，而相对于大盘、小盘这种经济中比较极端的个体，中盘股更容易被投资者遗忘，但它往往会带给投资者更好的回报。

  另外对于中盘股的短期利好是目前市场上对于社保基金入市和QFII扩容的讨论，从这两类A股市场新增场外资金可能的投资标的来看，中证200可能成为这两类资金入市最大的受益者。我们对目前的社保组合及QFII持股进行分析，里面是以大盘股为主，中证100成份股占比高达70%，中盘股及小盘股各占15%左右，如果未来这两部分资金进行扩容，其持仓组合更有可能趋于均衡，会有更多资金进入中盘股和小盘股，而由于小盘股吸纳资金能力有限，所以更有可能有大部分资金注入中盘股，而且中盘股更加符合养老金及QFII的选股标准，这类投资者的投资周期较长，更加看重投资标的长期回报率。