⊙莫大

  原本预期上周中段可能出现一次回调，但外围消息的转暖，以及存款准备金率的再次下调，改变了人们的预期，使得市场仍然维持较强的震荡攀升格局。前面我们专门就大、小指数的差异作过探讨，小指数的结构有别于大指数，自1月17日低点上行推动结构仍然没有走完，目前大约已经进入本级的末段上行。之后即便出现同级调整，也应该按5－3－5预期其未来的上行走势。同理，在多头假设的前提下，大指数低点上行非推动也是确立的。

  从市场情绪上看，人们对18日晚间央行宣布降准存在很大的预期，大多认为此次降准可能是一个货币政策转向持续的信号。但是我们分析认为，此次降准实质上还是没有改变基础货币不足的趋势。它只不过是在基础货币过度下降之后作出的政策性微调。总体的下行趋势仍然没有改变，所以，它只是缓解了前面过度紧张的资金面窘状。再者，一月的外汇占款回升的情况，也不能表明外汇占款的下行趋势结束，因为从一月的进出口数据看，进口明显大幅萎缩，它可能跟一月与二月初的双节有关，具体数据还应该看二月的情况才能作出相对客观的判断。如果实体经济并未在二次降准之后获得更多的信贷，那么客观地判断表内的总量并没有增加。而社会总需求仍然在下降，下游企业的成本无法通过销售转嫁，总体的经济状况仍然不可能很好。基于上述原因，我们仍然坚持我们年初对全年信贷的实质增量可能出现于7月的判断。

  但从另一个层面，我们注意到社会的流动资本在增加。去年参与各类理财与信托、民间借贷的资金，在到期之后并没有返回去年的高息市场，大多数仍然滞留在资金拥有者手中。从这些情况看，社会的表外资金其实是充裕的。而充裕的原因，第一，是去年的高利贷导致一批担保公司套利链断裂，所产生的风险被人们所认识；第二，是去年被暴炒的艺术品、红木、楠木、玉石、古董等市场，都相继失去了套利机会，部分资金斩仓溢出形成趋势；第三，矿产投资热受环保税打压，致使该方向的资金驻足观望。而我们从上述的民间借贷利率下降以及抵押物折扣下调，也可以看出去年的高息市场占有资金出现大幅萎缩。因此，社会表外资金的充裕状态即显现出来。而目前证券市场私营机构的资金使用成本，比去年高利贷盛行时要低了许多。年息10%－12%的历年公允资金使用成本，现在又再度出现。所以，证券市场的资金有一定的增加是不争的事实。

  另一个层面讲，这几年做PE投资的公司全国差不多有1.5万家，资金总量差不多有3.5万亿。一级市场IPO的高回报套利，导致大量社会表外资本流向PE市场，使得PE项目的介入成本虚高。PE市场现在的介入差不多都高达15倍溢价，套利空间已经被严重压缩。而主板目前的市盈有些蓝筹股确实比较低，所以，会有一些大的PE公司，开始将目光转向证券市场。它们的动作必然会影响外围的资金态度改变，所以，市场一直小幅攀升。但是，我们还是应该考虑，一批机构携10%成本的资金翻多，在距上方2505筹码大堆量峰下沿处追进，从博弈的角度看后面会发生什么事，结果是不难意料的。我个人并不认为，上方的密集峰可以轻易被冲过。市场历来的底都会有两条腿，而不是底部无堆量的直拉。

  从策略上讲，就如我们前面不建议减仓或清仓一样，我们同样也不建议目前状态下不计后果地追入。市场波动即使是个更大级别的三波段上行，后面在触及上方大量套牢盘时一样得回落。上苍保佑那些以10%成本放大杠杆的资金，不要在刚刚扑进去之后与套牢盘遭遇。以波动的细节看，我们此前的文字始终提示要关注顶背离是不是出现，在没有背离出现时就草率清仓，那是恐高症患者，而现在大指数上证指数小时线都没有顶背离。复盘时发现近期突然放量长阳的个股有个特征，都是起涨段为小阴小阳小量攀升，且上方套牢筹码区远离现价至少25%，下跌过程极为低量且流畅。形成最后暴涨的原因在于，小阴小阳的攀升为独立机构吸筹准备时段，待筹码吸纳完毕后，再利用传播资源放量拉长阳。这样的股现在依然不少，其中集中在601板块中的去年新发股较多。如果是这类股，在市场仍在可操作区间中，仍然还是可以做的。而对已经出现超40%较大涨幅的股，原则上还是建议不要再追高。