——专访国联安双力基金经理黄志钢

  ⊙本报记者 吴晓婧

  随着分级基金的不断发展，其定价体系亦发生着变化。最初市场都认为分级基金的A端份额是低风险产品，但随着市场对分级基金产品属性认识的加深，渐渐发现所谓的“低风险”的A端份额有时波动亦相当剧烈。

  不过，国联安双力分级基金通过独特的设计解决了上述“困境”，3年封闭转LOF的设计，让分级基金的风险收益更加明确，A端份额得以成为真正的保本保收益产品。

  让“低风险”名副其实

  A端如何定价，一直是困扰投资者的难题。

  国联安双力基金经理黄志钢表示，“以前A端难以单独定价，而是依附于杠杆端的B份额，而B与市场情绪有关，A、B整体不能偏离太大。因此往往是确定B价格再确定A，这自然加大了A端的波动。”

  不过，国联安双力分级基金通过独特的设计解决了上述“困境”，在某种程度上实现了A的自主定价。黄志钢介绍，国联安双力分级基金安排一个为期三年的分级运作期，到期后三类基金份额全部转换为国联安双力中小板综指上市开放式基金（LOF）份额。单独持有任何一类双力份额的投资者届时都可以按照净值赎回。

  “想投资低风险的双力A份额获取约定‘一年期定期存款利率+3.5%’收益的保守型投资者，就获得了一个完全实现本金退出和约定收益兑现的渠道。”业内人士认为，该基金的最大的卖点就是：双力A可以定义为真正的保本保收益产品，按照目前的利率水平，年约定收益率为7%，而以前的分级基金A类份额说是低风险都是名不副实的。

  据了解，之前的分级模式多以1年（或3年）为一个分级运作周期，这种分级模式下，低风险的A类份额到期将份额净值调整为1元，再进入新的分级运作周期，如此滚动存续。在黄志钢看来，这种分级模式的缺陷为A类子基金份额虽然有按照约定收益每日增长的参考单位净值，但A类份额的持有者无法按照参考净值实现本金退出和收益兑现，若选择从二级市场卖出，又会遭受折价损失。目前指已上市的A类份额市场价格相对于份额参考净值都表现为较大折价，折价率均值在13.5%左右。

  AB份额有望双溢价

  基于国联安双力中小板分级基金的独特设计，黄志钢预期，双力A的“保本保收益”会受到投资者的欢迎，而对双力B来说，市场对于“高杠杆、高弹性”的杠杆份额往往会给予溢价。这样就凸显出双力在IPO期间场内购买的优势，与之前上市的分级基金所呈现出的A折价、B溢价不同的是，A、B端有望同时出现溢价的情况。

  据黄志钢介绍，按照目前利率计算，双力A的约定年收益率为7%，相当于双力B以7%的年利率从双力A处融资，而7%的年利率对资金融入方和融出方都是有相当吸引力，因为目前三年定存为5%，券商开展融资业务的利率普遍为9%。因此由于目前利率管制的存在，导致资金借贷利差维持高位，是双力分级基金整体可能出现持续小幅溢价的理论依据。从实际运作来看，市场上具有三年后转LOF机制的其他分级基金，持续出现2%-3%的整体溢价，也可以佐证。

  黄志钢说，国联安双力中小板综指之所以设计3年封闭转LOF，就是为了防止A类份额始终处于高折价状态，为投资者在基金分级运作到期后按单位净值赎回提供了途径。在其看来，“有固定到期日的分级基金的A类份额与债券基本相似，而与可比国债和企业债相比，一般具有更高的到期收益，因此对低风险投资者来说会是比一般债券更好的投资标的。”

  之所以中小板综指作为跟踪标的指数，黄志钢说，这个指数市场弹性好，自发布以来，市场表现亦在各类指数中处于领先地位。目前，该指数估值处于历史低位，其成长性亦值得看好。

  统计数据显示，自2005年6月7日指数计算基日至2011年12月底，中小板综指复合年化收益率高达27.44%。不仅大幅高于沪深300、上证综指等蓝筹指数的表现，也跑赢反映中小市值股票的其他指数，包括中证500、中小板指的收益表现。