⊙郭田勇 张馨元

  我国加快推进资本账户开放的条件基本成熟。这是央行课题组《我国加快资本账户开放的条件基本成熟》的报告做出的判断。报告据此认为，我国正处于资本账户开放战略机遇期。

  近年来我国资本流动程度不断增强，确已具备了一定的资本账户开放条件。加快资本账户开放既是我国经济发展的内在动力和需求，也是未来发展的必然选择。特别在资本运行效率有所下降，资本流失现象严重的情形下，资本账户开放对我国经济发展来说利大于弊。

  但是，同时也应注意到，我国金融体系尚不健全，微观主体抗冲击能力有待提高，开放过程中所存在的风险千万不容忽视。

  依据著名的蒙代尔三角即“三元悖论”，在开放经济条件下，一个国家只能在货币政策独立性、汇率稳定性和资本自由流动三个目标中选择两个。过去，我国通过放弃资本的自由流动实现了人民币汇率的稳定性和货币政策的独立性。而目前在我国，货币政策仍然在宏观经济调控中占据重要地位，货币政策独立性的丧失将意味着对于国内宏观经济调控能力的降低，将影响宏观经济的稳定性。而从长期来看，人民币汇率改革是我国经济发展的必然选择。因此，在资本账户放开之后，将逐渐完成人民币汇率的改革，而保持货币政策的独立性。虽然人民币汇率改革进程已开始，但目前人民币汇率与市场汇率仍有一定差距，而汇率改革的完成则意味着人民币汇率在未来的波动性将增大。如果防范措施不完善，一旦人民币在短期内升值，随之而来的将是出口锐减、出口企业倒闭、人民币投机现象增加，导致金融动荡和经济危机的到来。

  资本账户的开放，国际资本必会大量、快速流入流出，金融市场不稳定性大增。1997年亚洲金融危机爆发的原因，便是资本流动性增加使得资本控制的有效性降低，导致金融风险累积。通常，在一国宏观经济不稳定的情况下，国际游资会极为活跃。在经济衰退时，国际资本将加速流出，从而加快国内经济的衰退；而在经济过热时，国际投机活动的增加易使国内经济泡沫迅速破灭，乃至陷入危机。目前来看，我国充足的外汇储备足以抵御资本流动的风险，但对于资本账户开放后将长期存在的资本流动问题仍需严加防范。

  我国目前的金融体系以银行为主导，因此资本账户放开后大量的国际资本将通过银行体系流入国内。这些流入的资本可以增加银行的可贷资金，利于我国商业银行扩大经营规模、拓展国际业务。但由于多年以来我国银行业竞争不充分、大型商业银行存在一定垄断，银行对风险的控制能力尚待提高，加之我国商业银行在操作国际资本方面缺乏相关经验。如果缺乏有效的银行监管，那么无论是国际信贷带来的银行不良贷款膨胀，还是由于投资高风险领域而可能增加的不良资产，都将为我国银行业带来严重的冲击。此外，随着资本账户的开放，将有大量管理更为成熟、服务更为优质的外资银行进入国内，与国内银行争夺优质客户，对我国商业银行形成巨大的竞争压力，加剧我国银行体系的不稳定性。

  这些年来，国内企业海外并购和投资的热度越来越高，而全球金融危机下的经济衰退又为许多企业走出国门提供了良好机遇。总结我国企业海外并购的案例，成功的不少，失败的更多。原因在于，许多企业在经营管理、应对风险以及开拓国际业务等方面缺乏经验、能力不足，还有盲目追求做大而去海外扩展的冲动。资本账户开放之后，会否加剧我国企业的海外并购冲动，也是需要解决的问题之一。

  综上所述，考虑到资本账户开放过程中可能出现的问题和风险，应注意开放速度和程度与我国发展和改革的程度相适应，遵循“先流入后流出、先长期后短期、先直接后间接、先机构后个人”的原则，做好充足的前期准备并采取适当的风险防范措施，在开放过程中不断动态调整资本的流动规模，根据人民币汇率的波动幅度适时调整对资本出入规模的限制。完善国内的金融监管和宏观调控，并保持充足的外汇储备，以增强市场的信心并抑制短期投机。

  实现资本的完全自由流动，还需加快我国金融自由化改革和利率市场化进程，完善我国金融市场和要素市场的价格形成机制，并适时推出一批金融衍生产品以转移汇率风险。尤其还需稳步推进汇率制度改革，增强人民币汇率弹性，完善外汇市场，改变外汇市场交易品种单一的局面。

  （作者单位：中央财经大学中国银行业研究中心）