⊙记者 刘伟 ○编辑 朱绍勇

  2011年四季度被认为是造纸行业最困难时期。近期随着原材料、纸产品价格的小幅回升，下游企业补库存也较为明显，券商研究机构对造纸行业的态度也开始回暖。机构指出，2012年上半年总体应当好于去年下半年，可适当增加配置。

  据国泰君安指出，从近期情况看，原材料价格已经反弹。进口木浆，特别是阔叶浆价格已由2012年1月初最低的649美元/吨，反弹到近期的720美元/吨。国产木浆价格也平均上涨300元/吨左右。废纸由于供给有限，成本相对较低，又有环保上的优势，价格比木浆坚挺的多。美废8# 2011年初到岸价237美元/吨，最低2011年12月初回落至196美元/吨，目前已经回升至201美元/吨；美废11#废纸2011年初262美元/吨，最低2011年11月回落至207美元/吨左右，目前已经回升至242美元/吨。

  主要产品价格也开始上涨。由于大多数纸产品处于亏损或微利状态，被迫进行限产以减少市场压力的调整取得一定成效，春节后部分企业的白卡纸、箱板纸、瓦楞纸，甚至市场压力较大的文化类纸张包括铜版纸等都试探性涨价，并取得下游客户的认可。价格上涨普遍在100-200元/吨之间，幅度约4%左右。

  国金证券研究员调研了山东重点造纸企业，生产商反馈2011年Q4为行业景气的低谷。目前季节性回暖重现，首先是刚性需求推动订单上升，价格从低谷反弹；经销商和印刷厂预期改变，逐渐开始加库存；刚性需求和补库存推动的需求回升、价格上涨，同时货币信贷条件改善推动利率水平下降共同改善行业景气度。

  面对行业的逐步好转，兴业证券认为，目前纸价现触底迹象，但供需关系未获根本性好转，且原材料重拾升势，预计行业还将经历一段低迷时期。在此情况下，仍然认为产业链优势突出，纸种结构较好，现金流充沛的公司值得重点关注。

  国金证券认为，投资者仍然担心行业的脆弱生态。从基本面来看，行业低集中度、高竞争、成本刚性、需求缺乏想象力，使得ROE水平长期低于制造业整体，并缺乏弹性。从股价表现来看，2006年以来，造纸行业总体上跑输大盘，一般仅在市场上涨中后期才会因补涨跑赢，很多投资者也把造纸行业的上涨视为市场的负面信号，行业长期投资价值并不突出。因此，造纸股在A股总体是小市值、边缘性行业。

  根据微观调研和行业宏观状况，产能的大规模释放已经接近尾声，供求改善可期；随着资金链紧张、效益低迷，中小造纸商主动寻求龙头造纸企业兼并收购，可能逐渐改善行业竞争格局。国金证券认为，未来3-5年可能见到全球纸浆产能的集中投放，大大改善当前的成本刚性压力。这行业生态环境可能大大改善，并提升行业弹性和投资价值。