⊙广发期货 谢贞联 ○编辑 梁伟

  对于采用ETF基金进行期现套利的操作来说，由于A股市场现阶段还没有针对沪深300指数的上市ETF基金，因此，ETF基金套利成本及组合的搭配的监控是决定以ETF基金进行期现套利能否成功的两个关键因素。目前，与沪深300指数高度相关的ETF有华夏上证50ETF、华安上证180ETF、易方达深证100ETF以及友邦华泰红利ETF，考虑到沪深300指数成分股分别选自沪深两市，本文主要使用上证50ETF与深证100ETF组合进行ETF套利交易。

  ETF投资成本

  1、交易成本

  ETF交易成本有较明确的交易费用比率，较容易获得。由于申购赎回手续较为麻烦，并且资金要求量大，因此，本文所使用的交易费率主要为ETF基金在二级市场上交易所需支出的成本。ETF单边手续费按金额的0.06%收取，双边征收，则完成一次套利交易的交易费用为0.12%。

  2、ETF持有成本

  现货头寸持有成本主要有两部分组成：资金占有成本与持有期内分红收益。

  对于投资者来说，分红收益可以作为负成本计入总成本中，也就是说现货持有期的净成本是资金占有成本减去持有期内股票分红率。资金占有成本主要使用目前市场的贷款利率计算的到，计算公式为：（持有期*贷款利率）/365。股票分红收益则采用历史平均三年期内各月股息率作为预估（并做扣税处理）。

  期货交易成本

  期货交易过程中同样存在交易成本与持有成本。根据中金所规定，期货交易费用最低为万分之零点五，全面结算会员一般式万分之一点到万分之一点五，双边收取，那么完成一次套利交易需要的交易费用为万分之三。持有成本同样按照现货持有成本的算法进行计算，只是不存在分红收益部分。

  冲击成本

  冲击成本就是通常所说的流动性成本，它指在交易中需要迅速而且大规模买进或者卖出资产，未能按照预定价位成交，从而多支付的成本。冲击成本的大小取决于市场流动性的好坏，流动性越差的市场冲击成本则越大，反之则冲击成本越小。

  一般考虑冲击成本需要运用到五档的价格数据，当然，如果有十档数据对大资金来说计算出来的冲击成本更为准确。从目前的情况来看，ETF指数基金的流动性并不是很高，使用TICK数据进行测算，最近一段时间50ETF的冲击成本大约为0.1%，100ETF的冲击成本约为0.07%。股指期货相对来说流动性较好，冲击成本约为万分之二。

  ETF套利交易风险点

  1、流动性风险

  流动性风险是指由于市场流动性不够导致无法成交带来的风险。由于ETF的流动性较弱，这一风险反映在实际交易中就形成了较大的冲击成本和等待成本。

  2、跟踪误差

  使用简单套利方法存在的最主要的问题就是跟踪误差，因为简单套利是先使用跟踪沪深300指数误差最小化方法获得两只ETF比例，存在一个二次跟踪的问题。

  3、结算与平仓风险

  由于期货实行每日结算以及强平制度，期货部分必须保留足够多的资金。一般情况下70%的仓位基本能够覆盖期货价格40%的不利波动。结算和平仓风险必须与资金杠杆使用情况以及其他风险结合起来进行综合考虑。杠杆套利投资者尤其应该注意对该风险的控制。

  4、价差的反向扩大风险

  很多情况下，虽然价差到达了无套利区间之上，但价差不会立即发生收敛。对于使用较高杠杆进行套利的投资者，价差波动方向与预期相反时，容易出现较大亏损甚至爆仓。尽管长期来看价差总会重新收敛，但短期内的价差反向扩大的风险不容忽视。

  5、ETF停牌风险

  ETF基金出现停牌的频率虽然较低，但参与股指期货期现套利时，必须将该风险考虑在内。