⊙潘伟君

最近有关养老金是否应该入市的问题引起市场关注。从本质上来说这还是一个观念上的问题，就像美国人喜欢透支消费而中国人喜欢储蓄一样，不同的观念所引申出来的对于事物的看法也就会有差异。

养老金的重要性不用多说，也正是因为养老金的重要性才会有智者提出适当入市的设想。那么养老金入市的风险是不是已经达到无法承受的程度？这里还有一个相对风险的问题需要考虑。

如果养老金不入市怎么运作呢？基本上是存银行或者换债券。以现在的观点好像这样的运作就没有风险了。那么存银行和换债券真的没有风险吗？目前我们似乎还没有意识到这其实也是一个问题。

既然讲到风险，那么我们就只考虑国债而不是其他债，因为其他债的风险明显高于国债。印象中国债的利率似乎应该比银行的利率高一些，但实际上还取决于国债的期限。目前一年期国债的利率仍然比银行要低，即使是50年期限的国债利率也不过4.4%，但有50年的期限，而且该品种自交易所上市以来一笔也没有成交过，实际流动性为零。

当然，存银行和换国债是有几乎无风险收益的，但我们更不能忘记还有CPI。在国民经济高速发展的背景下CPI维持在相对的高位是一个经济学常识。如果用去年的CPI来衡量养老金无论是存银行还是换国债都是失败的一年，或者说就是发生实际亏损的一年。从这个意义上说养老金入市不是有没有风险的问题，而是与存银行换国债相比哪一种收益风险比更高的问题，这才是一种综合衡量的务实态度。

那么在股票市场上有没有这样的上市公司，其收益风险比更优于银行或者国债呢？我们很自然会想到银行股。确实已经有一些银行股的分红回报超过了银行的利息，所以这是毋庸置疑的。以上周收盘价计算，至少工行、中行、建行的分红回报仍然明显胜出，这恐怕也是这些大盘股的股价提前上涨的原因所在。不过从风险的角度出发，我们还可以寻找到更加安全而且分红回报也同样很高的另外一个行业，那就是高速公路行业。

以某高速公路上市公司为例，目前股价4.6元左右。值得我们关注的是该公司自2005年以来每年每股分红都超过了0.2元，具体列在下表中。

2005年	2006年	2007年	2008年	2009年	2010年
0.28	0.25	0.20	0.23	0.20	0.21

以这几年平均分红0.2283元计算目前股价可获取4.96%的回报，如果能够在前期4元左右的价位投入则分红回报将高达5.7%。由于养老金的特殊性，预期一旦入市政府会有相应的呵护措施，比如红利收入的所得税很有可能会被减免，尽管目前扣除所得税后的回报也还是超过了银行的利率。

这里我们还只是把着眼点放在分红上面，实际上股价是在波动着的，二级市场的差价有可能会带来更多的不确定高收益。仍以该股为例，在16亿的总股本中扣除H股和控股股东的股份实际上流通股只有3个亿，目前流通市值不足14个亿，甚至可以归入小盘股一类，很难说股价就不会被市场推高。

高速公路是比银行更为安全的行业。毕竟银行还会有坏账存在等风险。但随着经济的快速发展，公路运输的繁忙只会相应同步增加，这就为高速公路公司带来源源不断的收益。而且高速公路不存在行业内的市场竞争，近几年铁路运输也难以对高速公路形成冲击，因此这类公司是真正具有稳定现金流和高分红回报的低风险公司。如果养老金介入这种公司，那么至少就收益来说跑赢CPI是没有问题的，更不要说银行或者国债了。

养老金需要获取的是相对的而不是绝对的增值幅度，放在银行尽管比以前农民把现金藏在炕头下要进步了很多但仍然是普通民众的无奈之举，只有在获取超过CPI收益的同时不断寻求更高的收益才是养老金的出路。