⊙中原证券研究所所长 袁绪亚

  以多维角度看2012年A股市场可以发现，宏观经济周期或经济运行状况是不支持行情发动、持续大幅反弹或反转的。经济增速下滑、经济效益特别是上市公司业绩增长放缓已成趋势。经济增速见底可能后移至2012年中期或后期阶段，工业增加值回头向上也许还会晚于经济增速见底回升。从投资与通胀角度看，2012年固定资产投资增速不可能呈现断崖式回落，但保持20%的预测似乎已显得比较乐观。从物价走势看，中央政府将通胀调控目标限定为4%，这已与历年目标有所放宽，但从实际的物价运行看也许会好于调控目标。因此，固定资产投资向下、物价及通胀走平或向下也将成为事实。经济向下、业绩向下、投资增速向下、物价持平或向下的基本面就是2012年A股市场的背景与所面对的现实，这样的现实将有力压制行情演绎和投资者的收益目标，更对外部资金进入形成堵挡之势。

  但2012年流动性状况又给了市场走过彻夜、迎来曙光的期盼。从总量上看，2012年各商业银行贷款总规模将会达到7.8-8.2万亿元的预期水平，不能说规模不大。从相对指标看，贷款增速将达到10%以上，M2增速也将达到14%左右。从纵向比较看，2011年整个金融机构贷款总规模为7.4万亿元，2012年将显著多于2011年的规模。从货币对实体经济的推动力看，2012年GDP增速调控目标已下调为7.5%，GDP总规模将达50万亿元左右，M2/GDP比值将会大于2011年水平；从收入消费比看，2012年各级政府承诺低收入阶层收入增长在10%以上，低收入阶层的收入增长有利于边际消费的提高，从而带动流动性增强。整个社会货币流动次数也将有所改善，这会整体增大流动性规模。从信贷时间结构看，排除股份制银行及城市商行因存贷结构制约流动性释放的可能，依照各季度3:3:2:2放贷节奏，2012年第一季度各商业银行应该可以放出2.4万亿元流动性，2012年上半年应该放贷4.5万亿元以上。但2012年1、2月份放贷总和仅为1.45万亿元，远未达到预期规模，这主要是受国有经济活动意愿不强、中小微企业借贷困难所限。由此带来的结果就是中国宏观经济运行极不稳定，就业压力不减，而这种结果又恰恰是社会和中央政府所不愿看到和接受的。因此，2012年二季度后，刺激实体经济贷款需求、改善中小微企业融资条件的举措可能会尽快推出，流动性释放将是不争的事实。

  一旦市场对流动性释放的预期明确，行情调整后的主线也将随之更为清晰，即基于流动性释放和预期下的A股估值修复通道将再行打开，并朝着合理的估值区间拾级而上，去寻找与经济周期和业绩支撑相对接的新时空。