⊙西南证券场外交易部高级执行董事、总经理

  周到

  全国政协委员、上海证券交易所理事长耿亮在接受记者采访时表示，高收益债券（high-yield bond）最快会在上半年推出。在境外，高收益债券通常由信用等级在BA或BB级以下的公司或市政机构发行，因而被称为垃圾债券或投机级债券。由于信用等级低，所以收益高。但内地的高收益债券正在正名为中小企业私募债，据报道，发行主体将是信用等级自BBB至AA-的有自主创新能力的企业、高科技企业或“三农”企业。中小企业私募债发行实行备案制，并将实施投资者适当性管理制度。此外，还将设立偿债基金。

  我认为，证券交易所可以上市信用等级在BBB以上的中小企业私募债，场外交易市场可以挂牌信用等级在BB以下的高收益债券。目前我国民间利率事实上已经市场化，而按中国人民银行规定，金融机构（不含城乡信用社）的贷款利率原则上不再设定上限，贷款利率下限为基准利率的0.9倍，这就给高收益债券的推出留出了市场空间。目前，商业银行实际上并没有用足政策，贷款利率远低于民间利率。而利率市场化的要点恰恰就是体现金融机构在竞争性市场中的自主定价权和客户对金融机构的选择权，这方面证券公司作为中小企业私募债或高收益债券承销机构，可以率先进行尝试。由于经过评级，在公开市场交易时信息透明，中小企业私募债或高收益债券的利率必然低于目前的民间贷款利率，这有利于降低中小企业的融资成本。中小企业私募债属于我国独创的债券品种，场外交易市场则可以推出小微企业私募债。

  由于信用等级在BBB以上，利率高于一般的公司债券（企业债券、金融债券或政府债券），并且有偿债基金补偿，中小企业私募债有望成为投资者的新宠。为了把市场建设好，我们对创业板上市公司采取优中选优的办法，中小企业私募债由高增长的中小企业发行，在可以预期的未来同样宜采取优中选优的办法。这样，证券公司自营和资产管理业务和债券投资基金、混合型投资基金、私募基金、信托计划等机构投资者都很可能把中小企业私募债列为投资组合。那些因为投资者适当性管理制度而挡在外面的个人投资者，也有可能组成“联合舰队”或以私募基金的名义参与交易。这种高风险、高收益品种总比ST股票来得强吧？中小企业私募债在推出初期规模有限，但如果成为市场热点，就有可能影响A股市场走势了。