⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  上周股市出现的调整应该说是很正常的。不过在运行中大家也难免发现一些令人不安的动向。比如，近半个多月来，股市单日的成交金额基本就在2000亿元左右，没有能够进一步放大；还有，被寄予厚望的大盘蓝筹股，近期走势就相对比较平淡，没有能够起到领涨大盘的作用，相反不时还会对股指的运行产生某些拖累；再有，股指期货的表现显得越来越平淡，与现货股指的基差变得越来越小。而所有这些，在前一段时间中都是未曾发生过的。显然，对此人们就要加以重视了。

  其实，以上所提到的这些，都只是表象。因为只要细加分析就不难看出，它们所反映的一个共同特点是投资者对后市的信心变得不那么足了，甚至有点动摇了。因为只有这样，才会导致增量资金不再大规模入市，使得成交量无法进一步放大；也因为只有这样，大盘蓝筹股自然也就步履蹒跚，失去了作为行情龙头的风采；至于股指期货与股指现货的点位拉不开，更是表明行情处于一种无趋势运行的状态。显然，这与市场还处于底部区域，各方面都在呼吁对股市的相关制度进行改革，提振市场信心的大背景是不那么符合的。

  问题出在哪里？有几方面的因素值得关注。一个是今年以来，经济增长速度下滑的趋势似乎变得严重起来，这突出表现在电力生产增幅很低，而社会消费也出现了比较明显的放缓。前者作为一个非常重要的领先指标，其意义在于提示人们，整个经济活动不那么景气。而后者是中国经济结构转型的关键因素，在投资放慢以后，如果消费也慢下来了，那么一定会影响到经济的平稳运行。所以，现在人们对经济增长放缓的担忧又增加了；另外一个是，虽然从去年四季度开始，国家就明确对宏观政策进行预调和微调，银根似乎开始有所松动。但是近几个月来，新增信贷的投放远远低于预期，如果说今年1月份还可以用春节长假的扰动来解释，那么现在则必须承认一方面是政策还比较紧，另一方面则是市场有效需求不足。显然，这表明社会流动性不足，在这种情况下股市的供求关系也就不会显得宽松。看来，股市现在所出现的某种较为疲弱的态势，是与投资者对经济增长的预期不佳有关，同时也与整个社会银根依然偏紧有关。也许，在前几个月，人们更多是想象经济会很快见底回升，资金面状况也将比较快地得到改善。而现在看来，现实情况可能不完全是这么一回事。

  不过，换个角度来看，现在所出现的经济增速较低，市场资金不足的情况，应该说已经是表现得比较明显了，或者说这个利空已经在相当程度上得到了释放。问题在于，当各个方面都看到了这种状况后，会采取什么对策呢？熟视无睹是不可能的，任其发展更是不现实的，相信一定会通过实施有效的措施加以解决的。进一步说，假设目前是因为经济运行的现状拖住了股市的步伐，那么这种现状还是有机会通过各方面的共同努力加以改变的。毕竟，过低的经济增长与过紧的资金供应，并不符合国家当前的发展战略，因此早晚是会改变的。而股市作为经济的晴雨表，也会对此作出提前反映。因此，尽管股指上行的脚步似乎受到了羁绊，但其中主要还是一些短线因素在起作用。从中线来说，基本面还是向好的。如果现在的调整行情能够顺利进行，那么大盘还是有机会在经过较为充分的整理以后，在量能的配合下恢复上行。周二的走势，多少提示出大盘走出这种行情的可能性。