⊙姜韧 ○编辑 杨晓坤

  现在时兴穿越剧，前有国内的《寻秦记》，今有美国的《异星战场》，都喜欢穿越历史，但国内喜欢往前穿越，海外喜欢往后穿越。今天笔者紧跟全球潮流，让各地股市穿越一把过去的历史，看看究竟是股市风险大还是债市风险大。

  西格尔是沃顿商学院的教授，他选取美股122年历史来证明股市像龟兔赛跑一样能够战胜通胀和债券，很多人可能还不信服，因为这可能是孤证并不具备普遍性。那么伦敦商学院的埃尔罗伊等三位教授通过《乐观者的胜利：101年全球投资收益》，对全球16个国家的股市投资收益做了更严密的统计，结果令人十分惊讶。

  统计样本选取美国、英国、加拿大、南非、瑞典、瑞士、德国、法国、丹麦、荷兰、日本、意大利、比利时、西班牙、爱尔兰、澳大利亚等16个国家，涵盖了发达经济体、新兴经济体以及大型经济体、区域经济体等各种类型股市，而且在100多年历史中，残酷战争、恶性通胀和经济衰退等灾难都光顾过这些国家，但是这16个国家的股票都提供了除去通胀因素后的绝对正收益率。值得注意的是，在这其中德国、日本、意大利这三个二战失败者的债券收益却绝对为负，这意味着股票相对于其他金融资产的优越性在所有类型的国家都成立。

  再穿越一回A股的历史，股市投资的主要收益来源于股利回报和资本收益，前者基于现金回报，后者则依赖股价波动。前年就曾有统计：截至2010年末，A股共有上市公司2035家，20年累计已实施现金分红总额为16050亿元。然而，20年来A股包括首发、增发、配股在内的累计融资金额高达3.7万亿元，这其中二次融资(增发和配股)累计达到18053亿元。两者相较，国内上市公司20年累计现金回报占据融资总额的比例仅为43.3%。1990年12月的5年以上定期存款年利率为11.52%，现在五年以上零存整取年利率也有2.50%，而20年43%回报意味着A股投资仅有1.8%的年化收益率，A股投资既跑不赢通胀也跑输给了存款收益。当然你从资本收益的视角，也可以认为A股是跑赢通胀和存款收益的，但在A股的大起大落中，又有多少人是冲浪高手，而且如果你指望养老金也能够成为冲浪高手，这几乎是不可能的，因为鲸鱼冲上海滩就会搁浅，冲浪运动只适用于小众人群。

  回到今天的A股，由于估值再次处于历史洼地，因此A股已具备投资价值，而且由于通胀和房价的双拐点已经确立，因此2012年牛市土壤也已开始发酵。在此背景下，为何投资者对于A股前景仍然战战兢兢，不敢往后去穿越牛市，就是因为如果没有现金回报作为保障，PE估值又有多大的参考价值呢？因此提倡现金分红是A股转型的拐点，也是未来20年牛市的基础保障。