⊙记者 钱晓涵 ○编辑 朱绍勇

  国泰君安证券昨日发布二季度A股市场投资策略，认为中国经济在去年四季度已经度过了最艰难的时刻，伴随着PPI回落所引导的存货周期调整已经结束。另一方面，2100点将成为A股市场本轮小牛市的转折拐点。

  国泰君安认为，如果经济能够按照政策所指明的方向演绎，譬如典型的M2增速保持14%、GDP增长由此前的保8%降为保7.5%，那么证券市场转折意义典型的驱动因素应该在于流动性所代表估值压抑和利润增长快速回落的结束。2011年四季度，A股市场已经经历过估值和盈利的戴维斯双杀，而在通胀明确拐点之后，流通性宽松的格局逐步呈现。可见，一季度A股的反弹除了显而易见的流动性改善之外，还有PMI回稳所代表的利润增长回到正常途径。

  国泰君安认为，留给二季度的问题则在于流动性宽松和利润增长的向上弹性。历史上来看，在尚未出现流动性陷阱的背景中，企业利润增长和流动性之间本身存在着极强的互动关联性，2009年和2010年中的经济反弹都有着信贷不可或缺的作用，但是从最后的效果来看，2009年天量信贷A股冲到了3400点，2010年在基建投资、房地产投资旺盛背景下的流动性再宽松并且叠加美国的QE2，市场也只不过回到了3200点，并且在随后的经济调整中创出2009年以来的新低。

  国泰君安表示，当经济的状况到了又一次的流动性和增长之间的取舍时，14%的M2控制目标和7.5%的GDP目标增长无疑将为A股市场带来底气，压缩空间赋予市场操作时间的氛围是“小牛市”特质。尽管在二季度，市场可能不会看到信贷的大规模投放，但是与“无厘头”的流动性释放相比，应该可以期待美国经济复苏对冲欧债危机、部分基建投资对冲房地产投资以及内生性的消费刚性，三点复苏所引导的二季度市场趋势虽不如一季度的迅猛和普遍，却仍存在风起再扬帆的机遇。

  国泰君安认为，从经济现有的恢复状况来说，实体经济仍然没有体现出较强的扩张能力，而中游庞大的产能也将限制产业之间的轮动效应，与上游资源纯粹期待流动性的再度宽松相比，二季度行业配置的弹性选择更强调虚拟经济端的券商行业，而复苏之风目前而言可能更集中于美国经济恢复、部分基建项目重启以及消费的稳定性，看好电子、轻工制造、医药、地产以及水利、核电的主题投资机会。