⊙广发期货发展研究中心 陈颖 ○编辑 梁伟

（一）国债期货推出背景

期货的最重要作用就是应对市场风险。20世纪70年代布雷顿森林体系崩溃，外汇体系由固定汇率走向浮动汇率，为了应对汇率风险，美国1972年推出外货期货。1975年推出的利率期货则是为了规避高通胀环境下利率波动的风险。而1982年推出的股指期货合约则是为了应对股票投资的系统性风险。

作为利率期货的一种，国债期货的本质是以国债作为载体、利率作为交易对象的一种金融衍生工具。国债期货最早产生于20世纪70年代的美国，后来逐渐扩展到世界其他国家。英国、日本、法国、德国四国的国债期货分别在1982、1985、1986、1992年上市交易。目前国债期货已经成为世界金融衍生产品系列中较为重要的一种期货品种。随着金融机构持有的国债资产数量不断上升，其面临的利率风险也逐渐增长。另一方面，20世纪70年代经济滞胀现象开始困扰西方各国，高通胀低产出客观上加剧了利率风险的凸现，布雷顿森林体系的解体导致浮动汇率制度普遍盛行，这样更使市场利率面临大幅度高频率的波动。两者的叠加就使得机构投资者面临的利率风险显性化了，市场必然要求新的风险规避工具，国债期货恰逢其时应运而生。

（二）海外国债期货总体情况

美国国债期货的推出对于其他国家具有较强的示范性作用。但是由于国债期货市场的推出对于国债现货市场的发达程度要求较高，一般要具有一定规模、流动性的现货市场。世界上推出国债期货交易的交易所并不是很多，主要的国债期货品种也基本是集中在美国、英国、德国、法国、日本及韩国等国家。新兴市场国家推出国债期货的较少。

就利率衍生品（包括利率期货和利率期权）而言，根据WFE（世界证券交易所联合会）统计资料显示，受08年金融危机影响，08、09两年利率衍生品的交易量迅速下降，10年来成交量得到了飞速发展，但并没有超越07年的历史水平。长期利率合约（通常一手合约是100000单位的当地货币）的规模比短期利率合约（通常一份合约是1000000单位的当地货币）小得多。根据WFE的2010年统计资料显示，成交量最大的是短、长期利率期货合约，成交额最大的是短期利率合约，其次是短期利率期权。从交易活跃程度来看，2010年度短期利率合约交易最活跃的是CME，其次是LIFFE交易所。而长期利率合约交易最活跃的是CME集团和德国的EUREX交易所。

国债期货作为重要的利率期货品种，据Bloomberg资料统计，国债期货主要分布在世界发达国家的交易所内。其中交易品种最多的是芝加哥期货交易所、欧洲期货交易所和伦敦国际证券期货交易所。各大交易所除了推出本国的国债期货外，也在本国交易所内推出以其他国家国债为标的债券的国债期货，如伦敦国际证券交易所和新加坡证券交易所（见表）。

表：海外国债期货交易品种分布情况
交易所	国债期货品种标的	交易所	国债期货品种标的
芝加哥期货交易所（CBOT）	5年期美国国债、新近发行(OTR)10年期国债、2年期美国国债、10年期美国国债、美国长期国债、美国超长期国债、新近发行（OTR）5年期国债	电子期货交易所（ELX）	2年期美国国债、5年期美国国债、10年期美国国债、美国长期国债、美国超长期国债
欧洲期货交易所（EUREX）	短期欧元BTP期货、短期欧元债券、瑞士长期国债、欧洲BTP期货、中期欧元BTP期货、中期欧元债券、长期欧元债券（欧元标价）、长期欧元债券（美元标价）	墨西哥衍生商品交易所（MDX)	3年期墨西哥债券、5年期墨西哥债券、10年期墨西哥债券、20年期墨西哥债券、30年期墨西哥债券
伦敦国际证券期货交易所（LIFFE）	英国短期金边国债、英国中期国债、英国长期国债、2年期美国国债、5年期美国国债、10年期美国国债、美国长期国债、美国超长期国债	东京股票交易所(TSE)	10年期日本国债、10年期日本小型国债
约翰内斯堡股票交易所（JSE）	R157债券、R186债券、R202债券、R203债券、R207债券、R208债券、R213债券	俄国交易系统 （RTS）	2年俄罗斯联邦债券、4年期俄罗斯联邦债券、6年期俄罗斯联邦债券
纳斯达克OMX瑞典交易所	5年期瑞典债券、2年期瑞典抵押债券、5年期瑞典国债、2年期瑞典国债、10年期瑞典国债	巴西商品期货交易所 （BMF）	10年期美国国债
韩国证券期货交易所	3年期韩国国债、10年期韩国国债	OMX北欧交易所（哥本哈根）	纳斯达克OMX 丹麦抵押债
蒙特利尔（加拿大）	2年期加拿大国债、5年期加拿大国债、10年期加拿大国债	澳大利亚证券交易所（ASX)	3年期澳大利亚国债、10年期澳大利亚国债
新加坡证券交易所（SGX）	10年期日本小型国债

资料来源：Bloomberg，广发期货发展研究中心整理