⊙农银消费主题股票拟任基金经理

  付娟

  3月至今消费品行业开始取得超额收益，食品饮料、商业、旅游、纺织服装、医药都获得了超过A股市场3-5个百分点的相对收益。但是在1-2月，消费品行业却表现垫底。在消费品下跌的过程中，我们始终持续关注。因为每一轮市场的调整都以消费品的补跌、成长股的估值收敛结束，所以消费品的大幅调整也在情理之中。但是随着业绩披露期的到来，市场回归到寻找确定性稳健增长的本质。所以，当时我们就认为补跌之后的消费品更具吸引力。目前来看，市场正在演绎这一逻辑。

  消费品的盈利预测下调空间最小。市场认为经济增长的低点还未出现，投资者对2012年上市公司盈利增长的预期可能依然偏乐观，因为目前市场一致预期所对应的沪深300和非金融行业ROE水平比2011年是显著上升的，所以盈利预测存在继续下调的风险。而面临下调风险的行业将主要是投资产业链的周期类行业。这一点我们从上一轮经济衰退中可以得出类似的结论，2008年中期市场开始转向悲观后，当年盈利预测下调幅度最大的行业主要是电子、航空、房地产、电力、有色等周期性行业，而下调幅度最小甚至还有上调的行业是服装、饮料、医药、零售等日用消费品行业，下调幅度最多只有10%左右，而整个A股重点公司的下调幅度超过50%。

  消费品的估值泡沫已经被挤出。2010年底开始，消费品就开始了去高估值的过程。虽然3月经历了10%以上的反弹，但是各个行业当年的PE倍数相比去年依然有明显下行。医药从40多倍下降到目前的19倍，服装家纺从40多倍下降到18倍，饮料制造从35倍下降到17倍，零售也从30多倍下降到了16倍，而反弹之前基本都处于其行业自身的历史最低估值水平。从必需消费品整体来看，目前的估值溢价幅度也略低于历史平均水平，相比剔除金融、石化、电力的重点公司整体PE估值溢价40%，历史最高溢价幅度超过90%。而且从经济结构调整的方向来看，消费品因其更好的增长潜力，其相对估值溢价应该可以维持。

  从中央经济工作会议的定调来看，有限宽松的核心是不放松房地产调控，政府不会将刚刚取得的调控效果毁于一旦。同时，从库存周期角度看3-6个月的补库存也将是温和发生的，通胀的压力始终挥之不去，所以周期品获取更大超额收益的条件目前看是不充分的。结合估值和增长的确定性，消费品行业已经具备了较好的投资性价比。