⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  近来，股市行情低迷，但是有关市场建设方面的新动作还是不少。日前，两个基金公司的跨市场ETF产品获得有关部门的批准，不日就将开始募集。至此，中国股市的ETF产品就不再受到两个交易所分割的制约，形成了跨越两个交易所进行投资的格局，这无疑是一个不小的进步。

  不过，如果仅仅把跨市场ETF的出现，视为ETF产品线的完善，这显然是不够的。因为就目前市场的现状而言，跨市场ETF的出现，将为指数期货与现货的套利交易提供较为方便的途径，从而使得这种被广泛使用的金融创新手段具备了现实的发展条件。三年前，我国正式推出了股指期货交易，到现在为止只有一个以沪深300指数为标的的期货合约。这种状况，符合股指期货初期发展的实际情况，即能够满足一般交易的需要，同时也能够在价值发现上发挥比较明显的作用。不过，由于市场上并没有与之相对应的模拟沪深300指数的ETF基金，这就使得投资者在进行期现套利时遇到了麻烦。在多数情况下，人们是把上证180指数ETF和深证100指数ETF作为替代物，进行拟合操作。虽然也能发挥一定的作用，但是毕竟效果要差一些，而且操作过程中冲击成本也是比较大的。因此，开发跨市场的300指数ETF，就成为市场各界的一致要求。显然，现在一下子有两个这类产品获批，会给市场增加不小的活力。由于基于对ETF申赎而进行的期现套利交易，客观上能够以“T+0”的形式进行的，这就使得这种交易的市场吸引力会变得很大。不但一些热衷于高频交易的投资者会比较喜欢，而且对于苦于增加交易量的券商来说，也是一个比较有吸引力的产品。只要这种期现套利交易能够活跃起来，对市场也会产生相应的推动作用。

  不过，跨市场ETF的出现，其最大的作用还是在于引导对蓝筹股的投资。中国股市有个特点是“牛短熊长”，因此即便有不少值得投资的好股票，但是它们也无法抵御由于大环境变化或者其他因素所导致的股市暴跌所产生的冲击，因此虽然被认为有长期投资价值，但在实践中还是鲜有长线投资者参与。如果通过合适的金融创新，譬如通过股指期货来实现套保呢？情况显然就不同了。但这就需要有与股指期货合约相对应的产品，而现在跨市场ETF的推出，就解决了这个问题。至少，在这以后长线资金的入市有了相应的回避风险的工具。现在，管理层正竭力推动对蓝筹股的投资，并且希望借此能够引进长线资金，解决股市的低迷以及投资理念偏差问题。应该说，这些问题是根深蒂固的，其存在有着相应的市场基础。而要真正予以解决，就不仅口头上怎样一遍遍地进行宣传，还应该提供相应的制度机会。跨市场ETF是早就开始设计了，它的推出本身就是水到渠成的事情，但现在客观上又确实被染上了鼓励价值投资的色彩。毕竟，现在沪深300ETF的样本股，绝大多数都颇具投资价值，应该说也具备作为长期投资品种各种要素。

  当然，话也要说回来，尽管人们对跨市场ETF寄予了很高的期望，但是很多都只是在其发展顺利的理想状态下的结果，在没有经过充分实践的情况下，不能过分期望有了跨市场ETF，市场格局就会发生多大的积极变化。进一步说，由于现在市场流动性不足，蓝筹股并不特别受资金青睐，沪深300指数样本股的成交也不那么活跃，这就使得相应的ETF产品在运作上也会遇到换手方面的麻烦。对于这些可能发生的问题，人们现在就应该有所准备，而不只是一味给这个产品唱赞歌。