■湘财证券财富管理中心 王玲

  近期持续的下跌使得市场杀跌情绪再度蔓延。实际上，从本轮低点2132反弹至今，股指并未出现大幅的回调。但目前的调整幅度却让投资者措手不及。短期而言，弱势格局可能将延续，市场企稳仍需等待。

  首先，投资者普遍期待的经济转好迹象并未出现。根据汇丰中国公布3月制造业采购经理人指数（PMI）初值显示，3月PMI初值为48.1，创4个月以来最低。汇丰称，3月PMI数据显示中国制造业新订单表现疲弱，其中产出指数重返下降区间。值得注意的是，这次公布的3月PMI，终结了此前连续3个月的升势，且连续第5个月位于荣枯分水岭50.0下方。3月份PMI预览值再次显示经济仍然偏冷。工业增加值方面，1-2月规模以上工业增加值同比增长11.4%，低于去年12月份的12.8%。这是自2011年1月份来，工业增加值增速首次低于12%。工业增加值、发电量等数据均低于预期，加上新增信贷低于预期，显示目前宏观经济仍处于震荡寻底过程之中。前期市场反弹动力是中国经济面转好，但从已公布的经济数据分析前景并不明朗，经济数据反复导致目前市场的震荡调整。

  其次，利好政策预期并未兑现。市场第一阶段的大幅上涨，已经基本反映了流动性环比改善的预期。鉴于目前经济终端需求依然疲软，市场价格上行难以切换到基本面推动的模式，因而近期市场处于调整状态。加之投资者兑现利润、货币政策方面相对平静，高油价导致的输入性通胀担忧。同时，令投资者信心鼓舞的重要一点就是养老金入市，如今社保理事会反复澄清，再次表明养老金大规模入市短期难以实现，而入市范围也并非投资股市，对市场信心打击较大。这些因素的累积都为市场上行增添阻力。

  技术层面而言，本轮股指反弹至今，板块轮动的节奏已经显示完毕，较为显著的是连续三周下跌以后，股市单日成交金额已经萎缩到1000亿元的水平，表明市场信心散失。但昨日股指跌破60日均线对市场而言意味着短期股指难以企稳，市场信心的聚集尚需时日。

  值得一提的是，虽然目前负面因素较多，但仔细分析，除去经济预期及政策利好尚未兑现之外，并没有实质性利空股市的信息。从2月份信贷数据分析，企业因开工和投资需求不足导致信贷增速创出历史新低，但通过适时微调货币政策来刺激贷款增长同时降低企业的融资成本已是目前不争的事实。这意味着需求一旦回暖，企业开工数量增加，基本面将随之回暖是大概率事件。而从经济衰退的数值分析，只有GDP增速低于6%，经济运行才算进入衰退期。而国内2011年GDP增速保持在9.2%以内，表明经济只是属于转型时期，经济发展阶段正处于向过渡阶段转化的准备时期，而并未真正进入衰退期。这一结论将会支撑目前市场的估值水平。

  即便蓝筹股有罕见的投资价值迟迟得不到市场响应，但价值回归只是时间问题。近期A股调整一方面受制于宏观经济迟迟没有出现转暖信号，另一方面则缘于场内资金捉襟见肘，但投资者无须过分恐慌，如4月份公布的经济数据高于预期，货币政策放松的实质性举措兑现，那市场又将恢复上涨态势，目前投资者仍需保持足够的耐性。

  （CIS）