⊙桂浩明

  为股市引进长线资金，是近期市场内外议论比较多的话题。特别是上周广东省获准将1000亿养老金缴付全国社保基金理事会投资，更激发了人们对于像养老金这样的需要久期管理的长线资金入市的联想，市场也因此而一度活跃起来。不过，随着有关方面明确千亿养老金重点乃投资固定收益类产品，投资者的热情也迅速降温。不过问题依然存在：究竟该如何看待养老金入市？这类长线资金的入市又会在多大程度改变市场的面貌？

  不管市场承认还是不承认，客观上大家都是把养老金等长线资金的入市看成是股市的一大利好。虽然有关方面也曾反复申明，养老金入市不是为了“救市”，它们不是股市上的“解放军”，之所以准备入市，还是看中了这里可能存在的投资机会。只是，在广大投资者看来，现在沪深股市之所以低迷，主要原因在于扩容速度太快，而资金相对缺乏，供求失衡。在新股发行不可能停止的情况下，如果有供应稳定的长线资金入市，无疑会对股市有极大的提振作用。

  应该说，这样的推断是很合乎逻辑的，但却忽略了一个重要问题：长线资金入市的前提。客观而言，现在大家希望能够引进的长线资金，都是由专业管理团队在操作，而且很多已经获得了参与股市投资的资格。像全国社保基金，很多年前就以委托公募基金等形式，以“某某组合”这样的方式入市了。而之所以规模还不那么大，以至于现在需要制定相关政策来“吸引”其进入。在这里，人们应该看到的是，虽然时下股票估值不高，但也确实出现了不少富有投资价值的蓝筹股，但这对于长线资金来说，还不是具有特别的吸引力。不能说长线资金对股市没有兴趣，只是眼下还远非产生大规模投资股市冲动的时候。这次广东千亿养老金入市，被明确要求主要购买固定收益产品，这就很清清楚地说明，相对于养老金这样的长线资金来说，目前的股市并没有足够大的吸引力。在这种情况下，不管采取什么样的手段和方法，在短期内恐怕难以让长线资金大规模入市。更何况，此类长线资金入市，任重而道远。如果股市运行环境以及其各种内生性的矛盾依然存在，那么至少在一段时期内，长线资金的规模化非试探性入市，基本上也是不现实的。因为从风险与收益的平衡角度来说，长线资金还没有太多的全面入市理由。日前财政部行文，规定地方社保基金只可投资定期存款和国债，就为此提供了旁证。笔者以为，了解这一点是很必要的，否则对养老金入市问题就难有准确的认识。

  对长线资金入市，现在不少舆论还寄托着这样的预期：长线资金入市会改变股市的面貌。因为很多人相信，养老金这样的长线资金，是以价值投资为理念的，其资金性质也决定了具备长期投资的具备条件。而随着这样的长线资金不断入市，会改善现行沪深股市的投资者结构，有利于形成价值投资的氛围。特别是在监管层要求上市公司提高分红比例以后，长线资金入市取得相应实际收益的可能性也在加大，这就进一步强化了人们这样的认识：长线资金入市将开创一个投资蓝筹股的新时期。从理论上说，确是如此。但还需要看到的是，市场面貌的改变，绝非一朝一夕之事，虽然有关吸引长线资金入市的措施不断，但股市上蓝筹股的表现并不尽如人意。其原因可能是长线资金规模还太小，更可能的则是因为沪深股市本身还存在不少问题，缺乏引爆蓝筹股行情的市场基础。

  回想差不多10年前QFII入市之初，一度也曾掀起了价值投资的热潮，银行等“五朵金花”曾经表现非常强劲。但这样的行情没能维持多久就偃旗息鼓了。个中原委，恐怕也与今天现在长线资金入市所遇到的市场环境问题相关。换言之，对于长线资金来说，入市的前提，并不仅仅是投资对象的价格是否合理，还在于投资环境是否良好，投资秩序是否规范等因素。

  其实，全国社保理事会的官员早就明确说过，养老金等长线资金的入市，不过是一种普通的投资行为，是其实现资产保值增值的手段。所以，对长线资金入市，没必要作过度解读。至于股市的振兴，还是要靠市场自身的改革与进步。如果只是指望外部的QFII资金或是内部的养老金入市来提升信心，提振市场，恐怕是想得过于简单了点。

  （作者系申银万国证券研究所市场研究总监）