⊙记者 王晓宇 ○编辑 衡道庆

  新股发行制度改革或将给过快增长的PE（风险投资）业泼上“一盆冷水”。业内人士认为，随着新一轮新股发行制度改革的启动和深化，“全民PE”的发展势头或将得到抑制，同时，行业洗牌的进程有望加快，带领整个行业向成熟、规范化的方向发展。

  行业洗牌或加速

  4月1日，证监会发布《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见（征求意见稿）》（下称《意见》）。《意见》主要从强化信息披露、调整询价范围和配售比例、加强对发行定价的监管、增加新上市公司流通股数、抑制炒新以及加大对不当行为的处罚力度等多方面入手，继续深化新股发行体制改革。这一举措一推出，便引发PE界热议。

  上海东方汇富创业投资管理企业董事总经理张彬彬表示，《意见》的出台对PE行业的影响深远，或将加速PE行业洗牌的进程。《意见》一旦实施，将改写PE行业的格局。目前，部分一级市场投资的价格非常昂贵，以目前IPO约30倍的市盈率发行尚有盈利，但若降至20倍以下，部分“裸泳”的从业者或将被淘汰出局。

  这一观点也得到上海正厚投资管理有限公司合伙人王维汉的认可。他表示，《意见》的相关措施在真正实施后，将对整个资本市场产生系统性影响，有望逐步引导一级市场的“三高”下行。长远来看，必将引导有限合伙人（LP）参与PE时更加理性化、普通合伙人（GP）投资项目更加专业化。未来LP的关注点也将从资金规模、投资数量上转向投资回报率等与GP专业技能相关的指标上。

  存量发行将有效锁定收益

  虽然新方案在一定程度上将令一级市场的回报率缩窄，不过，在业界人士看来，《意见》的发布在一定程度上是“关闭一扇门，同时打开一扇窗”。

  《意见》中提出：“在首次公开发行新股时，推动部分老股向网下投资者转让，增加新上市公司可流通股数量。持股期满3年的股东可将部分老股向网下投资者转让。”

  某上市券商直投的投资经理表示，若实施存量发行，以发行价格确定收益，则PE机构有望提前有效锁定利润，而不受股票上市后二级市场波动影响。此外，锁定期的设置也将有助于PE机构的有序退出，不致引起二级市场的剧烈波动。

  深创投的某投资经理也表示，重启存量发行，改锁定老股股票为锁定资金的方式，一方面可令PE机构提前锁定利润；另一方面，当二级市场下跌时，最新股价低于发行价时可在二级市场回购公司股票等规定，也可增强其对所持股份运作的灵活性。

  退出渠道亟待创新

  在新的规则体系之下，中国PE界又当何去何从？

  资深创投人士指出，未来中国PE在退出渠道的考虑上或将理性回归。从国际惯例来看，知名的投资机构如黑石、凯雷等主要从事兼并收购业务起家，IPO只是其众多项目运作方式之一，并非全部退出渠道。未来一段时间，立足产业整合为主的兼并收购更值得看好。

  王维汉表示，公司看好二次收购。随着PE投资节点的向前推移、退出渠道单一及上市公司估值中枢的不断下降，二次收购即从PE投资项目中筛选出值得收购且愿意被收购的项目进行投资，将成为公司未来重要的关注点。