A股市场最近几个月的走势，堪称是“预期”与“基本面”的双重博弈。忽而预期升高基本面回落，忽而基本面恢复而预期急坠。过去半年间，由预期和基本面这一对此起彼伏的因素构成的“跷跷板”，难煞了传统上处于优势地位的基金经理们。

  由此，今年年初以来的反弹也成为考验机构的日子。

  ⊙本报记者 周宏

  遛狗行情？

  关于股市的预期，一直有个理论称之为“遛狗理论”。即市场预期有时候跑到基本面前头，而有时落后，这个理论也被引用来解读如今的市场行情。

  交银施罗德的策略师沈楠最新发表的看法认为，2012年的A股市场即是带有明显的“遛狗行情”的特征。

  “本轮市场反弹，从1月初开始持续至今，自2032点到突破2400点，本轮上涨似乎难以得到合理的解释。一方面，前两个月份的工业增加值同比增加11.4%，较去年12月的12.8%有明显的回落；另一方面前两个月的信贷投放量也大幅低于市场预期。如此一来构成市场上行动力的业绩和流动性都难以获得支持。”

  但事实上，预期已经先行变动。沈楠认为，预期先行变动的趋势，来自于反映基层供给面预期的制造业和非制造业PMI自去年12月开始已经出现了连续3个月的反弹，这说明企业基层已经嗅到了经济复苏的味道。同时，对今年市场起到关键性作用的房地产部门也有超预期的情形出现。这主要体现在部分城市销售的回暖，这表明房地产市场调整的见底可能先于之前的市场预期。同时，市场对于房地产调控的明紧暗松充满期待。

  “数据局部超预期点燃了市场的情绪，对于经济和后续放松政策的预期也提前炒作起来，这是行情的驱动力。”

  趋势未明！

  但与此同时，也有不少机构认为，本轮行情的复苏充满了可以质疑的地方。

  “PMI是上升了，可是又下降。房地产部门的销售数字是不错，可是明紧实松现在看不可能。信贷的实质性下降往往预示着未来经济增速的下滑。房地产销售的数字也累计到影响开工率的地步。”这些都很要命。

  更要命的还有通胀、还有进出口、还有消费数字……

  当然，随之也有不同看法。比如交银施罗德认为，“当前的油价并不是阻碍货币放松的因素，通胀是一个同比概念，货币政策放松的可能性不是在降低而是在提高。”

  也有人认为，房地产的趋势就是在向好。市场应该反映未来半年后的情况，而半年后的真正情况——谁知道!

  理念自在还是随波逐流？

  “说白了，现在的很多机构对于强周期的投资类似于赌博，你认为经济政策会放松，经济会再次上升，所有强周期品种应该有表现，但这是想法，并没有数据支撑。”一些基金经理私底下讨论。

  还有的投资机构则干脆再次钻进“精于选股”的安全洞中。在最新公布完的2011年基金年报中，有大批的基金经理宣布，2012年的行情是震荡市，机会来自于优选股票。

  “这从某种程度上，可以理解为，对于预判行情举手投降。”一位业内资深投资经理说，我看不懂这行情，所以我宣布，今年是震荡市，我挑股票去了。

  但是，选股策略并不会令多少人得以真正释放业绩压力。选股有风格之辨，也有行业之分，更有仓位高低的差异。对于诸多投资经理而言，必须面对的仍然是未来的业绩和竞争。