比尔·格鲁斯

  太平洋资产管理公司投资总监

  这个世界总会存在一个拐点，当利率不再能夸张地更低、当风险价差已经被大大压缩、当形势开始逐步变化了——不一定是突然产生变化，也可以是投资需求的收益率在温和升高，价差逐步稳定或微幅扩大。

  这个市场就会出现改变。

  对，这就是我现在关注的。我们认为，在未来这样的一个温和的通货再膨胀的环境中，除非你想赚取调整通胀因素后负2%到负3%的回报率，否则你就必须要冒某种形式的风险。换言之，未来的环境，对于固定收益投资者来说，相当恶劣，我们倾向于高回报，短久期，最好还有抗通胀条款的债券；强化分红的股票在新兴市场会更受欢迎；同时，那些对通胀敏感的、供应有限量的产品也会受到的大家重视。

  六个月前，我半开玩笑地说，我的墓碑上会写着： “比尔·格罗斯，他没买美国国债”。现在来说，最好是评价应该是阿尔法的提供者。在全球经济去杠杆化的背景中，能够在债券市场中创造阿尔法已经是一项莫大的奖励。

  而对于绝大部分投资者而言，他们已经被困在了一个金融压制的环境中，这一环境将阻碍几乎所有金融资产的升值。绝大部分金融资产的收益率会低于银行的利率，更会低于通胀率，这是个非常残酷的环境，而要打破这样的“监狱”，必须展开所谓的“大逃亡”。

  这个世界一直存在着一个长期的失衡。而这个失衡的纠正，意味着一个时期之前的杠杆必须得到充分收缩。而现在这些杠杆仍然没能做到这一点。

  美国的中央银行早在二十世纪，就已经进入“堕落”的年代，同时他也可以称作为黄金时代。在启动布雷顿森林和协调美元和黄金标准之后的近三年后，二战中一度确定的财务纪律被彻底放弃了。放弃黄金和美元的挂钩是尼克松在上世纪70年代采取的措施，这个做法从表面上和实质上，都和上个世纪90年代克林顿政府提出的放松管制法案一样，有着全球影响。

  因为没有了货币的关注，私人部门更愿意玩的游戏，就是创造新形式的信贷衍生品。开始会有这些事件引起的事故如储贷危机、大陆银行、长期资本管理公司、墨西哥、亚洲金融危机（上世纪90年代末）、网络泡沫，并最终发展到此次全球的次贷危机。

  金融机构和市场参与者，决策者和个人，一起参加了这个扩大信贷、降低利率、扩大赤字和放松管制的过程，所有的作为是为了保持经济发展的滴答声。但更重要的是，这种结合了财政和货币杠杆产生的超额收益的能力，并不是真正的创造财富。

  很长时间内，长期投资并持有股票几乎是普遍接受的定律，这真是一段——大多数在过去半个世纪——金融资产的黄金时代——而你的房子也被包括在这一类的金融资产的方式中，尽管那只是一堆棍棒和石头，但只要他的价格上涨，没人担心发生了什么。

  而在名义利率和实际利率都已经不停下降，信用利差也在政策支持下被压缩和证券化，资产价格神奇地上升，市盈率不断上涨，30年国债价格翻倍，房地产繁荣，任何可以被杠杆化的东西都能赚钱，因为全球经济和金融市场都在持续杠杆化的背景下，这个终于走到了尾声。

  这一切在2008年停止和扭转。实际上，全球金融市场只是有选择的失衡。美国家庭的资产负债表上的失衡最明显。而为了恢复这种平衡，我们需要大量的时间和努力。

  在这个新环境下，我们要牢记杠杆放大的速度会慢得多，而通胀的速度会恢复得较快。对于大部分投资者而言，或许我们应该更多关注，较高的质量，较久期，最好还有抗通胀条款的债券；新兴市场分红型的股票以及那些可以传递通胀压力、供应有限量的产品，而所有通过杠杆对冲战略承诺两位数的回报的做法，将很难真正成为现实。