⊙山东神光金融研究所所长 刘海杰

  从去年下半年开始，经济增速下行和政策放松的预期相互角力，先是经济增速下行压力占优，沪指一路调整到2132点，而从今年一季度开始流动性放松占优，A股出现反弹。目前，无论是存准率还是公开市场，还是财政税收政策，无论是股市的制度建设，还是汇金等国家队资金二级市场增持行为，均兑现了利好，因此我们判断2132点一带政策底已成。但是由于经济增速下行趋势很明显，企业业绩增速放缓是不争的事实，A股的市场底无论在时间还是空间上还没有最终形成。

  经济基本面形势不容乐观

  一季度GDP增速8.1%低于预期，显示经济减速迹象明显，而CPI则高位反复，经济存在滞胀的风险，这加大了未来政策调控的两难性；工业增加值微升，主要是股份制企业升，而国有及集体企业减速明显，这种趋势有可能延续到2季度；投资增速20.9%接近偏冷区域，为近10年新低，房地产投资增19%已低于历史均值，和2008-2009年金融危机时类似，有加速下降趋势。发电量同比增7.2%，回到近10年均值以下，说明制造业需求不足；消费增长14.8%，说明居民消费行为收敛，这不利于经济增长。我们注意到，国务院常务会议提出，既要坚定不移地扩大消费需求，也要保持适度的投资规模，提高投资质量和效益。管理层对于保持投资稳定增长重视程度在提升。

  3月份银行放贷力度明显加大，数据超出预期，这是导致大盘反弹的原因之一。当然，M1、M2回升速度还是比较慢，特别是M1增速低于预期，剪刀差开口很大，显示实体经济流动性依旧匮乏。需要注意的是，1季度2.45万亿的新增信贷放下去，实体经济似乎还是很缺钱，经济运转遇到的问题应该不小。

  从微观层面看，在已经披露2012年1季度业绩或预告的公司中，中小板、创业板公司业绩下降幅度达到15-20%，一些传统制造业领域企业利润减速也非常明显，企业业绩方面的风险还没有完全释放。

  反复震荡 市场底还需观察

  政策面的预调微调一直在有序进行着。今年以来，无论是存准率还是公开市场，还是财政税收政策，无论是股市的制度建设，还是汇金等国家队资金二级市场增持行为，均兑现了利好，因此我们判断2132点一带政策底已成。与此同时，我们判断，由于通胀压力已经大大减缓，2季度政策目标可能转向稳增长，存款准备金率有望在4月中下旬再次下调，以支持实体经济的复苏，6月份前后存准率还会有一次调整。这些政策变化，在一定程度上会巩固政策底成果，市场也会随政策变化反复筑底。至于“市场底”真正形成，有可能是在“政策底”反复波动之后、“经济底”出现前才能确认，也就是说，未来大盘无论是W底还是多重底，还是创新低去探底，在时间上至少要延续到经济底出现前后。而对于经济底，最乐观的预期是经济在2季度末见底。

  我们认为，如果把未来政策利好考虑在内，行情最多是反复震荡趋势，暂时还难以形成趋势性上涨机会。中期看，未来市场底需要2季度经济乃至企业基本面转好来确认，时间上可能要到6月底前后；从空间上看，前次大盘只反弹到2478点就回落，这样的反弹幅度并不能巩固2132点作为市场底，假如后期沪指反弹能超过2500点，并在时间上消耗掉了国内和国外两种潜在负面因素的影响，就算是后期行情冲高后再回落，2132点一带的支撑也是稳固的。现在看，还需要再观察，并不能得出市场已真正见底的观点。

  需要指出的是，4月份以来的反弹是建立在各种利好吹风的基础上的，一旦存准率难以在4月份下调，市场已经形成的利好“饥渴症”可能出现反向变化，即市场的预期就很容易从乐观转向悲观，这是需要堤防的。

  市场提供的仍是阶段性机会

  年初以来，市场情绪容易出现乐观和悲观两面性，反映出战略性机会并没有到来。在大的时机还没有到来时，市场提供的只是一些阶段性机会。当前大盘震荡回稳，题材股表现活跃，市场落脚点从温州金融实验区改革，到深圳金融创新，甚至联想到海西概念、滨海概念等等，似乎中国的金融实验和改革马上就要推广全国似的。我们认为，政策面一系列动作是分步走的，第一步在个别地方试点搞活金融，第二步利用金融搞活地方经济，成功后推广到全国。有些地方直接从第二步开始，依靠金融搞活经济，可以看得出地方经济“钱”路很紧张了。总而言之，在搞活金融和搞活经济的过程中，率先改善的是人的预期，而非企业盈利。

  题材股变花样的炒作，对于投资者心态及情绪扰动是明显的，但我们坚信题材股疯狂并不是趋势性行情开始，而只是盲目吹泡泡行为。目前市场吹起来的泡泡仅仅是预期而已，这些预期在现实面前是要经过多次摔打的。从经验值看，绝大多数个股怎么上去，还要怎么摔下来，策略上需要谨慎。