回顾2011年，食品饮料行业总体保持了较快增长，收入增长33.2%，利润增长42.8%，好于工业企业整体水平。各子行业中，白酒行业效益独领风骚：2011年实现销售收入3746.7亿元，同比增长40.3%，利润增长51.9%。其他子行业收入、利润情况分别为：啤酒（22.9%、13.8%）、葡萄酒（21.1%、14.0%）、黄酒（20.2%、55.0%）、乳制品（21.6%、34.7%）、肉制品（32.4%、25.4%）。消费升级是业绩增长的主要推动力。

  从结构升级的角度看，啤酒、软饮料等饮料行业以及食品等子行业由于规模化以后使得产品特殊性逐步降低，附加值溢价能力也慢慢下降，因此结构升级的进程也就比较缓慢；从消费量升级的角度看：乳制品、肉制品、葡萄酒以及其他食品子行业在中西部和三、四线城市仍有较大的提升空间，但居民消费习惯的改变和企业产品质量的提升都需要时间培育，因此这几个行业消费量升级的步伐也比较缓慢。

  白酒行业在这两年就能得到了快速体现，其消费升级最为明显。主要有以下原因：产品属性上，白酒的消费和中国的面子文化、社交文化紧密结合，因此价格收入弹性相对更高，消费者愿意支付溢价获得心理享受；行业结构上，白酒行业过去的消费结构过于“扭曲”：中低端的白酒消费量占比可能达到95%以上，“次高端+中高端”4%左右，超高端不到1%。随着居民收入不断累积增加，中部过度挤压的消费被爆发性地释放出来，从而使得行业结构升级得以快速体现；受益于消费者的品牌消费意识的提高，名酒企业在此次行业的“黄金发展期”中获得了更大的机会。由于上市公司整体品牌力较强，近三年以来渠道力也在不断改善和提升，表现尤为亮眼。

  相较于2011年的“辉煌”，食品饮料行业2012年的增长相对“坎坷”些：一定程度上受经济的后周期性和春节较早等影响，行业终端消费较为平淡，子行业增速较去年同期也有所放缓，但依然明显好于工业企业整体：1至2月工业企业整体累计收入增速下滑至13.4%，累计利润增速由正转负，为-5.2%；而食品饮料行业则相对较稳健，收入和利润增速为26.5%和27.5%，体现了行业抗周期、低波动的特性。

  子行业中，白酒仍然有较好的表现：白酒（收入增35.6%、利润增48.5%）、啤酒（9.6%、-18.8%）、葡萄酒（13.8%、8.1%）、黄酒（19.1%、38.2%）、乳制品（16.2%、43.5%）、肉制品（16.5%、18.1%）。主要上市公司延续了其更为强大的竞争力，一季报业绩总体上符合市场预期（见表1）。

  乍一看，白酒行业效益尚未受到明显影响，但行业1至3月产量增速出现明显变化，尤其是四川省的产量数据，出现负增长。这背后隐含的一个巨大的问题在于：行业集中度低，过去存在过多以卖散酒或贴牌酒为生的小企业，在行业收缩时，它们最先受到影响。因此，对于2012年，我们的判断是，行业增长会有所放缓，但是集中度会不断提升，主要名企还是有市场份额提升的机会和能力，上市公司整体增长仍将不错。不过，若看未来3至5年的话，白酒行业的竞争将加剧，未来真正的强者将恒强，营销和管理能力将越来越重要，次高端的全国化和行业整合值得期待。

  表1：部分食品饮料公司2011年及2012年一季度收入及利润增速

收入增速

净利润增速

公司	2011	1Q12	2011	1Q12
洋河股份	67.2%	64.1%	82.4%	88.8%
贵州茅台	58.2%	42.5%	73.5%	57.6%
五粮液	30.9%	31.8%	40.1%	46.5%
泸州老窖	56.9%	54.1%	31.7%	44.3%
伊利股份	26.2%	13.2%	132.8%	183.4%
古井贡酒	76.0%	40.1%	80.5%	53.2%
张裕A	21.0%	-8.5%	33.0%	7.4%
山西汾酒	48.8%	18.2%	57.8%	-2.7%
酒鬼酒	71.6%	182.7%	142.5%	466.9%

  资料来源：申万研究