查清制度设计上的问题,抓紧基础性制度建设,是奠定资本市场长远发展根基的“重典”,也是让资本市场因为有价值而有长期吸引力的“治心之术”。所以,中国股市新政,以制度性建设作为突破口,是影响市场长远发展前途的“治典”措施,确立了价值投资的“源头活水”。
温建宁
壬辰仲春时节,一套中国证券市场制度建设上的组合拳连续发力,对沪深股市长期形成利好,令市场大为振奋。尤其创业板退市制度、分红制度的出台,被公认为是沪深股市开市20年来最具影响力的举措。如果能够沿着这条路坚定不移地走下去,中国股市大有希望。
新兴加转轨为特征的中国资本市场,发展过程中产生各种尖锐矛盾和突出问题都是正常的。但是只要一出问题、市场强烈反响,动辄就采用救市政策,动用政府信用救赎市场,却很难说是完全正常的。
原因很简单,笔者将之归纳为四点:其一,救市,救得了一时,救不了长远。从统计角度观察,每次政策救市,股市引发了爆炸性涨升行情,但脉冲式上升可持续性差,行情通常难以持久。每次行情过后,市场都陷入了更长周期、更大幅度的下跌,结果救市不但未能把市场风险降到最低,反而对市场造成的新的泡沫和伤害,不仅无益于市场形成持久发展的制度基础,反而诱导和助长了市场投机性行为和风气,更加无助于投资者养成良好的长期投资习惯。
其二,救市,救了劣质公司,打击了绩优公司。长期严重亏损、资不抵债上市公司能够“垂而不死”,甚至摇身一变转性为“乌鸡变凤凰” 炒作题材的壳资源,被投机资本竞相追逐大炒特炒,有价值公司长期无人问津。长此以往,不仅资本市场择优汰劣的功能无法体现,资本市场资源配置作用不能发挥,而且掩盖了劣质上市公司的经营困境,致使相关退市制度形同虚设。大蓝筹公司优势扩散效应难以获得投资者认同,优质上市公司大比例分红的热情和积极性受到压抑。
其三,资本市场的“心病”要用“心”来医。制度性缺陷要是得不到及时修补,或者制度设计者本身从“有私”之心出发导致的不合理,或者认识局限性导致制度建设相对滞后,致使真正意义上的价值投资没有生存的市场空间。维持市场的融资能力和活力度,就只能放任投机性氛围,投资者不看价值频繁短线投资炒作就不可避免。那么,资本市场的这一“心病”, 要治愈只能靠管理层的真心和真诚来医,放弃必要的到手既得利益,展示真心实意将是必须的。
其四,资本市场美好的未来,取决于市场根基的稳固性。如果说过去市场的各种弊端,都集中地反映为市场缺乏稳定性的根基,既有大的制度层面顶层设计存在短视化倾向,也有中的层面上市公司竭泽而渔掠夺式索取的短期化行为,还有小的层面投资者渴望一夜暴富的超短线投机心态。在这种情况下,谁都只顾眼前利益,谁都在秉持“吃了上顿不想下顿”的短期思维,资本市场被短期思路所左右,怎么能避免暴涨暴跌?又怎么可能有稳固的市场基础?
所以,中国资本市场的问题,治标虽能奏效,但铲除不了病灶,而要彻底解决问题,沉下心来深度治本难度极大。要是没有从根子上下定决心,不具备割除病灶的改革魄力,想改变资本市场长期积习根本行不通;要是没有“用心治病”的国家意识,不具有“破釜沉舟”的改革意志,想建立资本市场长期发展也根本行不通。
笔者认为,从根子上治愈痼疾,中国资本市场的前途在于治“典”。固然倡导尊重投资回报的市场理念,把扭曲的市场价值扭转回归过来,是资本市场实实在在的“治市”举措,但这些举措,距笔者所言的“治典”有很大差距。查清资本市场制度设计上的问题,抓紧资本市场基础性制度建设,才是奠定资本市场长远发展根基的“重典”,也才是让资本市场因为有价值而有长期吸引力的“治心之术”。让资本市场重建付出总有回报的投资价值观,重树募集使用股东资金承担信托责任的融资意识,重构价值投资和长期投资有魅力的赚钱效应,才是资本市场具有牛市底气的本源:问渠(资本市场)那得清如许(牛气),为有源头活水来(本源性制度建设到位),这才是资本市场如笔者所谓“治典”重于“治市”之深意。
基础性制度建设这些“治典”举措,正在改变着中国资本市场的生态环境。中国证监会在新任主席郭树清领导下,不仅对资本市场的痼疾有着清醒的认识,而且抓住了制度性建设作为重整市场的突破口,这是影响市场长远发展前途的“治典”措施,由此从一团乱麻中梳理出市场的本源因素,确立了资本市场价值投资“源头活水”真正之所在。
去冬今春,证监会始终在显著加强“治典”政策出击的力度和强度。在龙年五一劳动节之前,证监会密集推出实质性市场改革举措,通过制度性变革措施降费让利惠及市场,拉开了多予少取、让利于民“放水养鱼”的新举措建设。4月27日,证监会降低期货交易手续费,并研究减少股票交易费率。4月28日,证监会正式发布新股发行改革指导意见,不仅取消网下机构3个月的锁定期,并推出五条新规遏制新股的投机性炒作,增加了价值投资的回报空间。4月29日,沪深两大交易所同时发布主板以及中小板退市方案征求意见稿。4月30日,证监会宣布降低A股交易的相关收费标准,A股交易经手费将按照成交金额的0.0875%。双向收取,结算上海分公司交易过户费将按照成交面额的0.375%。双向收取,总体降幅为25%。
制度建设“治典”走向深入,正给资本市场注入强大的投资底气和价值。曾经损失惨重的投资者降到冰点的信心,也随着证监会推行的实质性制度建设发挥效力,而走向快速提振和重新复苏的状态。这种不断升温的股票市场投资信心回归,必将促使中国资本市场成为最具有投资价值的地方,从年初沪指2132点最低点到四月底收盘2396点,沪市以12.38%的涨幅开启了脱离底部“地心吸引力”的努力。笔者相信,在诸多利好作用刺激下,资本市场有可能产生爆发性的向上一跃,开启五月股市价值投资回归的大门。
(作者系上海金融学院财税与公共管理学院统计系副教授)