⊙记者 黄蕾 ○编辑 于勇

  虽然近期出炉的保险股一季报业绩普遍不如意，但股价却是联袂逆势上涨。一方面，因为市场对其一季报不理想早有充分预期；另一方面，随着减值计提压力消失，再加上基数降低，保险股二季度的盈利将有望咸鱼翻身，实现环比与同比双增长。

  浮亏有望变浮盈

  过去两年股市的持续大幅下跌，使保险四巨头背上了较为沉重的历史浮亏包袱。据投行测算，今年一季度末减值前的净浮亏（税后）情况是：中国人寿175.5亿、中国平安86.9亿、中国太保81亿、新华保险25.8亿，总计浮亏税后369.2亿元。

  巨额浮亏导致今年一季度保险四巨头减值计提增加，其中，国寿的减值最充分。减值后，保险四巨头一季度末的净浮亏情况为：国寿118亿、平安80亿、太保75亿、新华21亿。

  减值的增加，直接加大了对盈利的消耗，导致保险四巨头一季度业绩普遍不佳。从一季度净利增速这一关键指标来看，除平安实现同比正增长（4.3%）外，其余三巨头均出现大幅下滑：国寿为-29.4%、新华为-35.7%、太保为-81.1%。

  不过，随着股市4月以来的反弹，保险四巨头一季度的浮亏有望在二季度变为浮盈。今年4月份，沪深300上涨了7%，债市下跌0.12%，因而初步估算目前保险股的浮亏进一步下降为：国寿26亿、平安16亿、太保48亿、新华13亿。

  保险四巨头进一步减值计提的压力明显减轻。据国泰君安保险分析师彭玉龙测算，若二季度沪深300上涨9%，债市持平，则国寿和平安的浮亏则可全部消化，由净浮亏转向净浮盈。由于浮亏基数和盈利基数的双双降低，保险四巨头今年二季度的盈利将实现环比和同比的双增长。

  利润结构渐分化

  虽然投资者习惯将国寿、平安、太保和新华视为保险四巨头，但伴随这四家公司近年不同的战略发展，就业务而言其实早已迥异。国寿和新华还是一家相对单纯的寿险公司，太保是寿险和产险两条腿走路，平安则成为一家以保险业务为核心的多元化金融集团。

  在寿险仍临挑战、产险量价低迷的情况下，保险四巨头的业绩表现逐渐分化。比如，今年一季度，平安之所以一枝独秀实现净利正增长，主要受益于多元化利润结构，尤其是并表深发展后的银行业务利润贡献占比逐步提升，综合金融优势凸显。

  事实上，今年一季度保险股盈利普降，完全在投行预期之中，作为滞后指标对二季度保险股股价不会有影响。更何况，在计提减值及股市反弹后，保险四巨头的净资产和综合投资收益将连续反弹，加上基数下降、货币政策适度宽松，二季度后寿险保费将逐步回暖。

  另外，讨论已久的“个人税延型养老保险试点”即将于年内在沪试点。这个新型保险产品一旦试点并向全国推广，将为我国寿险保费增量提供不竭动力。作为有望参与首批试点的四家保险上市公司，将率先受益。再加上有消息称“传统险利率将有望被放开”，这也将有利于寿险保费走出底部。

  因此，多数投行的观点认为，保险股盈利向上拐点出现，以及多个实质利好政策有望落地，加上目前保险股估值水平整体仍处于低位，可以说，保险板块目前的吸引力显著上升。