■名家观察

  ⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  上周末外围市场普跌，但A股强势的独立性持续显现，这意味着五月将不平静。确实，短期内资金、估值等利好呈叠加共振效应，这种效应正在持续强化。

  首先，在增量资金预期上，5月份最直接的来自于两只沪深300ETF募集的300亿左右现金部分的快速建仓。与此同时，市场又不缺乏投资主题，几乎每天都有“十二五规划”或改革创新的消息，特别是后者市场对此更为敏感，除了股市制度本身以外，像券商创新、保险业政策、流通业政策等已引起市场共鸣。换言之，制度红利、政策红利才是推动行情向纵深发展的主要动力。更重要的是，300成分股的低估值与制度红利形成共振，共振所产生的能量与信心，正在推动行情由弱势反弹向中大级别行情转移。成分股特别是一批蓝筹股的估值，无疑已具有显著优势，相当数量品种的估值水平不仅仅是过去20年的低位，也开始低于全球同业类似品种。我们要强调的是目前沪深300权重股的股价强弱结构，它们已形成了一个由强至弱（领导层、中坚层和跟随层）渐次推进的有序格局，当前领导层群体不断创历史新高，这种强势特征正向中坚层扩散。这种有序推进格局，正是历次大级别上涨行情的最基本特征。

  目前处于领导层地位的品种，主要是消费品类龙头品种，如贵州茅台、洋河股份、泸州老窖等酿造类以及格力电器、海信电器等家电类个股。在过去2年时间里持续逆周期上行，去年底开始渐次逼近或创历史新高，受良好的2011年以及一季度业绩支持，上周起在贵州茅台、洋河股份这两个最大市值龙头股的带领下，酿造板块开始全面转强并纷纷进入创历史新高区域，技术趋势已确立本轮上涨为新一轮牛市。显然，这一批牛股的上涨根基来自于国内消费市场的持续景气，稳定而优秀的业绩，不断化解其估值压力。以2011年业绩计，贵州茅台的股价市盈率仍然低于30倍，并推出每10股派现39.97元的优厚分红方案，张裕A、洋河股份、泸州老窖等类似。强调价值投资，强调分红的制度安排下，这种以估值、业绩增长和红利为基础的投资理念，其底气最足，这种赚钱效应最容易得到复制。实证研究结果显示，净利润增长是股价上涨的长期动力，过去8年，贵州茅台、张裕A、国电南瑞、苏宁电器、三一重工、泸州老窖、恒瑞医药的股价涨幅分别为30、22、21、20、20、19、18倍，同期净利润增速分别为17、10、13、31、34、59、10倍。以估值与增长预期，其效应开始向第二梯队（中坚层）扩散。

  处于中坚层的品种也已经十分清晰，像保利地产、万科、招商地产等蓝筹地产，还有像中信证券、中国平安等证券保险类股。一方面具有明显的低估值优势，另一方面又与当前的改革创新主题紧密相关。像保利地产，上市五年来业绩高速增长，而期间股价表现基本上处于区域震荡状态。值得注意的是，A股股价表现与业绩增长常常有一个“时间差”，即业绩高速增长期，股价表现一般，而公司进入稳定成长期之后，股价牛市才渐次展开，如格力电器、贵州茅台等就是这样。类似品种大多集中于中坚层。至于像大秦铁路、中国建筑等这类蓝筹股，调整时间长、幅度大，股价估值已处于历史最低区域，正在等待大盘整体的苏醒。通常来讲，它们会在大盘进入中期强势的时候，开始摆脱底部牵制。

  良好的股价强弱结构，加上估值、资金与制度红利的共振，进一步强化上证指数的大型头肩底形态的有效性，目前上证指数已突破其颈线，按照头肩底的形态量度，攻击目标为2800点-2900点，这只是最传统的技术分析结果。我们也必须清楚，目前市场已呈现典型的结构化特征，将不同于过去小市场规模下的“齐涨齐跌”的特征。换言之，指数的技术趋势只是对市场整体信心的一种表达，简单地以此来确定投资策略或资金管理会存在巨大陷阱。

  （执业证书：S1450611020014）