⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  今年来的第二次降准给区间震荡中的A股带来新的想象力。然而，股市趋势不仅与资金有关，现实中公司盈利能力下降，也直接制约近期股价上涨动力与趋势的建立。

  实际上，降准的背景是经济增长的弱势，4月的PPI、新增信贷、税收等数据正进一步支持这一趋势。降准为“预调微调”政策之一，意在稳定经济增长，相关信息显示，重点领域重点项目在内的投资进程也在加快，拉动投资、拉动消费，是近期经济政策的主基调。一系列的刺激经济增长政策，给低估值状态的A股带来支撑，然而上市公司的盈利能力与宏观经济同步处于下行趋势，因此，现阶段的大盘还缺乏系统性的动能。具体到上证指数，虽然一个大型头肩底形态已形成，但即使成功向上突破也难于一气呵成。按历史波动规律，突破250日线（2490点）之后，通常都会再次回探。换言之，未来至少1-2个季度，市场重心会逐步上移，但整体仍处于区域震荡格局。

  春江水暖“股”先知，中短期内的策略重心应是公司成长拐点投资而不是系统性的趋势配置。我们都很清楚，沪深A股整体估值水平处于历史低位区域，但有价值不等于有机会。实际上，选股与选时同样重要，也并非易事。选择公司离不开转型与升级这两个长期主题。受劳动力、土地、能源、矿产资源的限制，经济增长将从出口导向转向国内消费驱动，产业转型给消费服务业带来极大机遇。从中低端向中高端，从低技术向高新技术，从传统产业向新兴产业，期间必将产生制造业的巨人。无论是转型还是升级，对于股市投资来讲，关注的核心是投资的成长拐点。

  如何判断公司成长拐点呢？很自然会想到一系列的参考指标，包括市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市销率（P/S）、股权回报率（ROE）、现金流、股息收益率等，都可以从不同角度去判断公司价值。笔者认为，市销率（市值/销售收入）是值得重视的指标，判断成长的因素是收入而不是利润，没有明确的判断标准。通常认为该比例低于2倍是目标范围，但实际情形难于出现，不少成长型企业市销率常在10倍以上。对于成长性明确的公司，当市销率进入5倍以内时，需加以重视。像海洋工程领域的中海油服，业务从近海到深水油田服务，并拓展煤层气服务，近三年主营业务收入180亿左右，毛利率维持35%左右，目前股价总市值540亿，市销率已进入3倍左右。还有就是电力设备领域的四方股份，在继电保护领域处于行业领先地位，会持续受益于特高压输变电、智能电网以及新能源开发利用等，近三年主营业务收入从12亿提升至16亿，毛利率45%左右，当前股价总市值65亿，市销率4倍左右。同行业的龙头企业东方电气，其市销率只有0.9倍。至于新一代信息技术领域，包括下一代互联网（IPv6）、TD-LTE（4G）、北斗导航等，一系列的技术创新与突破，也会产生新的商业模式，像海格通信，过去几年主营业务收入维持9-10亿，毛利率49%左右，目前股价总市值88亿，市销率高达9倍，看上去定位偏高，但需要考虑公司在军工通信领域的整合能力以及北斗导航全产业链的民用拓展空间。

  伴随大盘的缓慢回暖，成长拐点投资的时机已至。不过，成长拐点特征因行业、公司而不同，应关注历史基础数据，更应关注未来发展趋势，包括重大项目进展、公司订单，以及主业扩张速度、产品利润率变化等。

  （执业证书：S1450611020014）