⊙记者 刘伟 ○编辑 朱绍勇

  中信证券日前发布了市场参与者行为研究策略报告，通过对产业资本增持的分析，构建了一套轮动选股交易策略。报告首先对产业资本增持面对的法规环境进行了讨论，并据此对信息的价值进行了评价，并在后续的分析中对数据在择时、行业配置及选股领域的效果进行了分析，最终构建了一套上涨行情有弹性、下跌行情有支撑的轮动选股交易策略。

  报告指出，依据对产业资本增持相关法律规则的汇总分析，可以将产业资本增持信息在两个主要维度做讨论：信息观测的及时性和增持股票后的交易限制，这决定了报告依据该信息投资的有效性和预期的持有期限。

  报告分析认为，产业资本增持净额在择时上具有一定的领先效果，并且对于市场底部的指示意义突出。在行业配置上，该信息的有效性相对较低，但以信息效率衡量的配置效果在过去半年中有明显提升。依据产业资本增持构建的选股策略一直表现优异，其中公司股东增持和高管类增持策略持续性更好。

  报告分析认为，高管增持策略市场上涨阶段弹性高。高管增持信息具有法规要求带来的及时性及增持股票锁定6个月的期限限制。高管具有更多的信息优势，其增持的金额说明了高管对公司股价的信心程度。高管增持交易策略的最优参数为选择增持金额在300万以上的股票茌公告发布后持有80个交易日。该策略相对沪深300年化超额收益18.89%，平均年化换手率双边9倍，信息比率6.98%，交易胜率53%，交易盈亏比108.63%。

  同时，公司股东增持策略在市场下跌阶段超额收益明显。公司股东增持信息涵盖控股股东和一般机构投资者，所面对的法规约束不同，增持的出发点也存在差异，需要甄别对待。公司股东增持变动股本占流通盘的比重对股价收益影响显著。公司股东增持交易策略的最优参数为选择增持股本占流通盘比例在0.4%以上的股票在公告发布后持有120个交易日。该策略相对沪深300年化超额收益32%，平均年化换手率双边7.6倍，信息比率9.07%，交易胜率54.43%，交易盈亏比110.44%。

  报告分析指出，高管、公司股东增持轮动交易策略5年相对沪深300超额收益9倍。依据滚动计算20个交易日净增持数据构建趋势确认择时指标，择时效果明显。依据该择时指标动态选择上述两类交易策略，在上涨阶段持有弹性相对较高的高管增持策略，在市场下跌阶段持有股价支撑较强的公司股东增持策略，由此构建高管、公司股东增持轮动交易策略。高管、公司择时轮动策略每年相对沪深300的超额收益均为正，平均年化超额收益35.47%，平均年化换手率双边15倍，信息比率11.11%，交易胜率54.64%，交易盈亏比115.07%。