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    雅巴走向分手
    留给中国企业的最大警示
    2012-05-23       来源:上海证券报      作者:余丰慧

      ⊙余丰慧

      

      多日的传闻终于成为事实。

      阿里巴巴集团与雅虎前天联合宣布,双方经过一年多的马拉松谈判已就股权回购一事签署最终协议。阿里巴巴集团将以63亿美元现金和不超过8亿美元的新增阿里巴巴集团优先股,回购雅虎手中所持有阿里巴巴集团股份的一半,即阿里巴巴集团20%的股权。另外,如果阿里巴巴集团在2015年12月前IPO,则有权在IPO之际回购雅虎剩余持有的股份。

      雅虎曾在2005年10月以10亿美元现金以及雅虎中国的业务资产,收购了阿里巴巴集团46%股份,可惜,之后双方的合作并没有如原先所设想的那么顺利和愉快。客观原因当然很多,最突出的是曾经的网络巨头雅虎这几年经营陷入了瓶颈,波折多多,命运多舛,以至CEO竟换了六任。管理层走马灯般频繁更换,而每次管理层更换,都免不了要与阿里巴巴有一个不短的磨合期。最近一年多来,双方关系渐渐破裂,在阿里巴巴集团剥离了在线支付业务支付宝后,关系彻底恶化。阿里巴巴就回购雅虎股份事宜屡次谈判未果,高层包括马云在内似乎已经太浪费“感情”而伤透了心。难怪有评论说马云此次成功回购,是他个人的复仇。

      这次阿里巴巴不惜以71亿美元回购雅虎手中持有阿里集团股份的一半,即20%,一个事实摆在这里:若按350亿美元的估值计算,意味着自2005年10月投资阿里巴巴集团以来,雅虎所持的股份保持了55%的年复合增长率。雅虎当年投资10亿美元,现在阿里巴巴回购一半股份就要付出71亿美元,六年多时间赚取7.1倍回报,可谓赚得盆满钵满。单从回报来说,谁是最大赢家,一目了然。

      那么,号称双赢结果又体现在哪里呢?说到底,阿里巴巴不惜重金回购,要的是三个字——控制权。当前,按照股份来看,阿里巴巴管理层包括马云的控制权可谓岌岌可危。公开资料显示,马云及管理层目前约拥有28%的股份,而软银拥有约29%的股份。雅虎2011年报显示,在经过稀释后目前所持有的股权比例约在40%。资本市场,一切按股份说话,马云及其管理层实际上在控制权上已在下风。更何况这里面还隐含着一个最大威胁:一旦雅虎与软银联手,那马云及其管理层极有可能被逼到卷铺盖走人的险境。在凭资本和控制权说话的今天,马云太清楚自己遇到了空前危机,一手创建的网络帝国可能从手中溜走。这应该是马云不惜重金回购雅虎股份的真正原因。回购以后,局面就大不一样了:软银和雅虎的投票权将降至50%以下,同时作为交易的一部分,雅虎将放弃委任第二名董事会成员的权力,也放弃一系列对阿里巴巴集团战略和经营决策相关的否决权。阿里巴巴集团公司董事会将维持2:1:1(阿里巴巴集团、雅虎、软银)的比例。马云及其管理层“安全”了。

      雅虎之所以最终与阿里巴巴达成了回购协议,据现有的资料分析,笔者推断主要有这样几个方面的原因:一是阿里巴巴开出的回购价格满足了雅虎的心理价位,二是基于目前四面楚歌的内部状况,雅虎急需获得一笔巨额现金,出售阿里巴巴资产,将有助于其在目前的混沌状况中尽快实现战略转型。

      不过,笔者对这笔“买卖”抱以谨慎乐观态度,因为看起来在所谓双赢的背后,还有不小的隐忧。阿里巴巴付出这么大一笔资金,是否会造成实力严重透支,影响今后业务拓展和转型呢?在facebook、google面前,雅虎且战且退,董事团队无心恋战,员工士气低落,业务转型尚没有战略目标,即使出售股权获取大笔现金,又能在多大程度上扭转现状不无疑问。

      至于阿里巴巴与雅虎这笔“买卖”,给中国企业最大的教训和警示,笔者归结为两点:决不能为了吸引外资而吸引外资,吸引外资更不能突破自身的底线——连控制权都旁落了。

      (作者系资深财经评论人)