⊙农银大盘蓝筹股票基金经理

  李洪雨

  近期陆续披露了四月份的经济数据，从结果上看，经济回落速度明显超出预期。其中M1和工业增加值都降低到了两年多来的低点水平，工业增加值当月同比增幅9.3%，按照经验值推算当月GDP增速应该在7%上下，已经低于政府年初制定的增长目标。CPI在3.4%水平，与预期基本一致，而PPI环比略有回升。固定资产投资增速继续回落，目前已经到了20.2%的历史较低水平，其中房地产投资增速下滑拖累明显，当月新开工增速不到10%，拿地意愿依然处于历史低位。受海外经济特别是欧债危机影响，进出口增速也双双回落，达到历史上较低水平，其中出口增速不足5%，进口增速几乎为0，与国内消费品零售总额增速回落的态势基本一致，该数据也回落到了14.1%的低位。

  从这些数据来看，整体而言，国内经济仍处于比较平稳的状态，不管是整体的经济增长还是投资与消费增速，在国际比较中都处于比较高的水准。但这里面也反映了几个关键的矛盾，如何解决这些矛盾，不管是对于中国未来的经济发展，还是对于投资者方向的选择，都会有重大影响。

  第一，流动性宽松与有效需求不足的矛盾。今年央行已经下调了两次存款准备金率，并通过拟回购等手段向市场补充流动性，银行间市场利率以及广义的市场融资成本都明显出现了回落，但新增贷款依然低于预期，特别是中长期贷款更是不足，反映市场活力下降明显，投资意愿不足，而这种局面靠投放流动性估计不会有直接改变。

  第二，企业利润下滑与就业状况良好的矛盾，目前无论是大型国有企业的利润增速还是草根民营经济的利润增速，都出现了明显下滑，甚至局部出现了负增长。但就业状况还处于较高水平，据有关统计，4月劳动力供需比1：1.1，仍有供应缺口，而城镇失业率低于4.5%的自然失业率水平，近年国家推行的提升劳动力收入计划也改善了大部分劳动者的收入状况，使得就业市场整体上处于良好状态，未来依靠推动就业来推动经济发展的潜力也在下降。

  第三，政策宽松与通胀预期的矛盾。目前相对于可比经济增长水平时间点的区别在于，通胀水平较高，而且通胀预期随时会起来，央行的货币政策报告也论述了这一点，不像历史上经济增速放缓时期出现的通胀迅速下滑以及出现通缩预期那样，让货币政策的发挥有足够的空间。

  可见，当前国内经济局面比较复杂，政策处于十字路口，重回投资老路，宽松面临明显的边际效用降低和通胀预期压力，但推进经济结构转型，培育新的增长点，则面临短期经济下滑势头可能继续超预期的问题，考验决策者的智慧。

  政策选择会影响到经济增长速度和产业结构变化，进而影响到我们的投资决策。但整体上我们看好中长期的结构变化，无论是主动的还是被动的，历史的车轮终究会向前推进。