⊙记者 刘伟 ○编辑 朱绍勇

  日前，兴业证券发布的策略报告指出，随着政策不断调整、降息周期开始、经济有望低位横盘，操作窗口打开，投资者应当用理性战胜情绪。

  报告指出，当前的环境与1996年越来越相似。1996年，经济处于宏观调控结束之后的痛苦转型期、海外日本衰退和东南亚危机，国内经济不断在低位寻底，那轮经济回落单季GDP增速的底在1999年底，通胀逐步回落、并陷入通缩，但是，股市底在1996年初就出现了，之后，随着资金价格的系统性回落和风险偏好的提升，以及积极股市政策的呵护，A股走出牛市。当前，经济转型比1996年更复杂，但是，资金价格系统性下降、风险偏好的提升、A股估值有安全边际、政策主动加力帮助经济企稳，系统性风险不大，可以积极立足中长线寻找机会。

  报告指出，未来数月，特别是三季度是最有可能出现“经济横盘、通胀偏低、政策正面”的操作窗口期。

  5月经济增长数据缓解了4月加速下滑的趋势，通胀加速回落。5月份，工业增加值同比增速较4月回升；进口同比大幅回升验证内需改善；固定资产投资下滑速度趋缓；消费实际增速较4月回升；5月CPI同比3%，6月CPI有望降至2.7以下，给予政策放松充分的操作空间。

  6月8日央行降息是最明确的稳增长信号弹，政策“稳经济”力度明显提升，后续经济有望阶段性稳住、年内有望实现L型。央行在经济数据发布之前降息，悲观的投资者纷纷猜测5月经济数据非常糟糕，但是实际上5月经济数据较4月有所改善，更凸现政策“稳经济”的明确意图；后续“稳经济+调结构”政策组合拳不断，完全可以用有利于“调结构”的措施来稳经济。

  反映中期资金面状况的三个月期SHIBOR利率回落到 4.1163%；1年期国债与10年期国债利差达到115个bp，继续创2011年以来新高；1年期A+企业债与国债的信用利差回落至4.1547%，继续创年内新低，反映对经济增长的预期并不悲观。

  A 股估值处于历史底部区域，全部A 股PE 的倒数与十年期国债的差值隐含的风险溢价处于仅次于08 年10 月和去年底的水平，这与债市所反映的风险偏好趋势截然相反。

  基于上述分析，短期内，市场情绪或有仍有波动，但是，理性的投资者必须正视改善正在积累。流动性宽松导致资金价格系统性回落，通胀持续回落加大政策调控空间，政策微调加力帮助经济企稳，未来数月是明明白白的操作窗口。超配稳增长与调结构的“公约数”。