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  短期来看，2012年A股市场依然面临几大挑战。

  首先，由于此前刺激政策效果的逐渐淡出加之去年以来政府采取了一系列宏观调控政策，国内的经济增速今年以来出现了较为显著的下降。从投资出口消费三个方面看，房地产和制造业产能投资增速下降趋势还将持续，出口受到海外经济增速放缓的负面影响，而部分消费刺激政策的效果也在逐渐减弱，使得经济增速短期内下滑较为明显。

  其次，从经济大周期看，全球经济仍未摆脱2008年金融危机以来的影响，欧债危机不断出现反复，美国经济由于财政刺激政策即将到期也面临较大的不确定性，因此海外市场的波动对于国内经济和股市的影响也不容忽视。

  此外，A股上市公司的盈利增速下滑的迹象开始更加显著。我们认为，2012年企业经营状况特征可概括为：收入增速大幅下滑、利润率底部徘徊、杠杆率难以再升、现金流持续趋紧、ROE回归历史均值以下。我们预计2012年A股市场整体盈利增速将下滑至2.9%，非金融板块盈利增速为负5.6%。考虑盈利预测下调风险后，当前非金融板块估值为21.1倍，A股整体估值为13.7倍。

  最后，国内经济增速下降和海外市场动荡加剧对于国内投资者的信心和风险偏好都造成了一定的负面影响。因此，投资者对一些中性的事件往往会采取以较为负面的方式来解读，诸如对于新股的发行、国际板新三板的设立、限售股的解禁和做空机制的推出等。今年下半年的限售股解禁量较大，尤其是中小板和创业板公司。按当前股价计算，下半年总的解禁市值约1万亿元，其中中小板的解禁市值为上半年的4倍，创业板解禁市值仅第四季度就将超过前三季的总和。

  尽管A股在2012年面临着诸多的挑战，但部分风险因素已经被估值水平不断的下降所反映，市场情绪面开始预期政策面转暖，同时从中长期来看，市场制度层面的变革将培育A股较好的投资机遇。

  首先，部分风险因素已经被估值水平不断的下降所反映。当前A股整体的市盈率接近历史最低水平，部分蓝筹股板块估值水平已经低于2005年和2008年时的最低水平，显示投资者对于未来经济和盈利下行风险已经有了较为充分的预期，市场的风险偏好很低，风险溢价很高，意味着当前估值水平具有一定安全边际。

  其次，从企业盈利的情况看，从2010年一季度至今，A股盈利增速已经连续8个季度下滑，而从2007年一季度盈利增速见顶至2009年一季度盈利增速见底同样也是8个季度，也就是说当前A股已经经历了一个较为完整的盈利增速下降周期并步入筑底阶段。虽然本次盈利筑底所需时间可能略长于过去，但是从同比增速看，下半年A股盈利同比增速见底并略有反弹将是大概率事件。因此，我们判断市场下半年对于经济增速触底回升的预期将逐渐升温，从而为A股带来一定的上升机会。

  再次，从宏观政策面上看，市场当前对于信贷政策和房地产政策的放松都开始转向乐观。虽然从理性的角度看，我们认为就目前的情况看，信贷政策和房地产政策的大幅放松仍是小概率的事件。但是考虑到预计经济增速下滑在二季度将接近甚至达到7.5%的政府容忍度下限，下半年包括降息和降准在内的政策进一步调整仍是很有可能的。同时，随着政府“稳增长”的政策力度加大，三季度货币信贷增速有望出现一定的阶段性反弹。这些举措都有望使得市场资金利率水平有所下降。我们认为，这一因素能够推动股市三季度出现估值修复10至15%左右。

  最后，不容忽视的一点是，市场制度变革对于A股的影响显著增加。一方面是证监会对于股市制度改革推进的步伐显著加快，短期内就陆续出台完善了包括引入长期投资者、完善新股发行、退市、分红等各项制度，并加大了打击内幕交易和炒新炒差等违规和非理性交易行为的力度。另一方面，A股交易行为中出现了越来越多的套利交易。随着资本市场制度的完善，资本市场尤其是股市在金融资源配置和投融资活动中地位将得到很大的强化。我们认为，金融创新是资本市场实现更重要的资源配置功能的先决必要条件，而且金融创新本身也会进一步加大市场的深度和广度，引入更多的资金，从而为股市的中长期健康发展打下坚实的基础。