⊙英大证券有限责任公司

  我国今年1至5月经济增速放缓，货币政策由紧缩转向稳健再逐步转为宽松，今年以来央行两次下调存款准备金率，并于6月份降息0.25个百分点。政府亦启动一系列稳增长政策，通过加快项目审批进度等方式为经济增长助力。今年5月新增信贷7900亿元，超出市场预期。随着时间的推移，我国经济增长将逐渐好转。

  从A股资金供需角度来看，A股融资情况出现下降，2009年和2010年为全球IPO冠军，2009至2011年A股融资额分别为5150亿元、10086亿元和6818亿元，今年1至5月融资额为1688亿元，呈逐渐下降趋势。大盘股资源的逐渐减少，中小盘股票估值的逐渐回落导致再融资及套现的压力减小、监管层鼓励上市公司债券融资等都将缓和扩容压力。在资金供给方面，货币政策由偏紧转向稳健再转为宽松，为市场流动性好转提供的基础。另外，去年年底以来，二级市场重要股东增持数量开始增加。新股发行PE趋于理性，2010年为58倍、2011年40倍、2012年一季度30倍、今年4月已回落至20倍。同时，今年6月1日起减免部分交易费、长期资金入市——广东1000亿元社保基金试水、QFII投资额度由300亿增加至800亿美元，以及两个交易所均采取非常严格的措施限制新股价格等一系列政策，将有助于改变2010年及2011年资金失衡的状态，为市场带来一轮新的发展期。

  从A股市场表现看，截至6月12日，上证指数年初至今上涨4.11个百分点、沪深300上涨8.29%、深证成指上涨9.77%。估值角度方面，以近段时间的低点2132点计算全部A股的市盈率仅为13.13倍，2012年动态市盈率仅为12.88倍，市净率（PB）仅为1.85倍，且沪深300指数PE、PB均已低于标普500水平。纵向比较来看，目前整体的估值水平处于历史的底部区域；从市场结构来看，大盘股整体估值已经处于历史底部；从股息率的水平来看，按照2010年的分红比率，2011年上市公司业绩同比增长20%左右，大盘成份股的股息率水平已经高于同期一年期的存款利率，投资价值逐渐显现。另外，从一些大盘蓝筹股大股东的增持行为、汇金公司增持银行股来看，大盘蓝筹股目前的投资价值已经明显增强，而中小盘个股目前估值水平虽然大幅下降但还相对较高，结构性风险尚存。监管层鼓励蓝筹股投资，推动价值投资，弘扬股东文化等举措，可能会形成正面激励投资行为。在政策的强烈推动下，2132点成为底部的概率增加。

  总体来讲，A股经过四、五年的调整，目前无论是点位还是整体估值水平均处于相对较低的水平，2012年在全球流动性局面好于2011年，我国经济逐渐好转而导致预期向好、欧债不会出现极端情况的前提下，A股市场将逐渐步入长期投资的起步区域。