⊙嘉实投资者回报研究中心

  谈到投资回报，我们经常听到投资者这样说，“我投资某只基金赚（亏）了多少钱。”这样的说法存在问题，那就是混淆了单项投资回报和组合收益的概念，而这种投资观念上的误区，会对投资决策产生不利影响。

  事实上，众多投资者不会仅仅投资于某一类资产，他们总是自发地或者有安排地把自己的资产分别投入股票、基金、保险、存款、房产等多个领域。中国证券业协会发布的《基金投资者情况调查分析报告 2010》指出，大部分基金投资者的金融资产中，基金占比在10%至30%之间。尽管资产配置的能力还有待提高，但是许多中国投资者已经开始接受“不要把鸡蛋放在一个篮子里”的基本理念。即使投资于某一类资产，多数投资者也不会只购买某一只产品。例如，购买股票型基金时，投资者通常也会同时持有几只不同的基金。所以，用组合收益的概念来看待投资回报才是正确的，而过度关注单项投资损益的思考方式就未免有“一叶障目，不见泰山”之嫌了。从组合收益的角度来看，任何单项投资都不是孤立的，其收益风险特性都是整个组合的一个成分，应当从贡献角度来全面衡量。

  就投资回报而言，即使组合内的某项投资当期收益很高，投资者也不应当过度乐观，首先要看看投资组合的整体收益是否也令人满意，同时也要分析组合内其他各项投资的收益情况，因为当组合中多数投资项表现不佳时，整个组合是否得当就值得斟酌了。此外，高收益的投资往往伴随着高风险，两者的关系恰如一枚硬币的两面，相生相灭。因此投资者还应当仔细分析高收益的单项投资对组合整体风险的影响。如果一味地追求单项投资回报而忽视组合的整体风险，当市场发生牛熊切换的时候，投资者会措手不及，高风险产品往往会成为投资者的“不能承受之重”。

  反之，如果投资组合内的某个单项投资是负收益，投资者也不应当过于悲观或恐慌，而应当观察投资组合的整体表现，分析此项投资在整个组合内的作用。就像考试中仅仅某道5分的选择题回答错了，但是只要其余的题目都解答正确，仍然可以得到95分的优秀成绩。此时，投资者应当真正深入思考的是：组合整体收益是否理想？在投资组合内，此项投资的占比是否合理？它是否起到了降低组合风险的作用？

  投资大师巴菲特可谓威名赫赫、家喻户晓，但他的投资也并不是万无一失，把把都赚。在2012年致伯克希尔公司股东的信中，巴菲特提到：“几年前，我用20亿美元购买了为得克萨斯州服务的能源公司Energy Future Holdings的债券，但我犯了一个巨大的错误……我们买入债券不久，天然气市场价格就开始跳水，至今仍然非常低迷……2010年我们核销了10亿美元，2011年又核销了3.9亿。”就单项投资而言，这一笔显然非常失败，仅两年时间就损失了近14亿美元，但是从公司的整体收益角度看，情况就完全不同了。在2011年，伯克希尔公司的税后净利润为107.46亿美元，每股账面价值增长了4.6%，高于同期标普500指数的2.1%。尽管个别投资可能有亏损，但瑕不掩瑜，巴菲特依然为投资者带来了丰厚的回报。巴菲特的例证说明，投资者绝不应当过分关注或强调单项投资的成败，而应当立足整体，从组合收益的角度看待投资回报。

  盲人摸象的寓言中，八个盲人从不同的部位触摸大象，结果得到的分别是芦根、簸箕、石头、铁杵、木臼、棕床、陶瓮、麻绳八种片面的结论，其根本原因在于他们没有看到大象整体。投资基金也是一样，如果只纠结于某只基金的投资结果而忽视组合收益，就像盲人摸象一样片面。如何提高基金组合的收益水平是增加投资回报的关键，以此为目的，嘉实回报中心开发了FAS系统，希望帮助投资者取得实实在在的回报。