⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

  券商股在今年上半年的股市中曾经表现得十分抢眼，并且在相当长的一段时间内成为各路资金的追逐对象，领涨整个大盘。投资者都清楚，券商股的式微已经有好几年了，而在今年得以强势崛起，主要是受益于管理层积极股市政策的推动，是其改革创新的前景，打开了人们的想象空间，券商股的估值水平也因此得到了提高，这才形成了一波颇有声势的券商股上涨行情。

  但就在券商股最为风光的时候，人们却又不得不直面这样的一个现实：股市表现很差。按道理，只有相关行业景气度高，这个行业的上市公司才会普遍有较高的业绩增长，其在股市上也才能够有良好的表现。远的不说，2006、2007年间，股市火爆异常，交易量迭创新高，IPO规模也不断刷新纪录。在这种情况下，证券行业自然被人们视为一个暴利行业，不但是相关券商股出现了大幅度上涨，而且一些上市公司因为参股证券公司，即便这些证券公司并没有上市，其股价也是一飞冲天，以致在市场上形成了一个独特的“券商及参股券商板块”。当然，在当时出现这样的状况是可以理解的，毕竟当年券商利润丰厚，其股价上涨也有足够的理由。但问题在于，自从2008年股市全面下跌以来，券商的这种日进斗金的好日子已经不复存在。股市下跌，成交萎缩，自营与资产管理也遇到困难，如今IPO规模也开始滑坡。所有这一切，都导致了证券公司效益下降。也因为这样，券商股慢慢褪去了光环，股价开始了下跌。今年以来，由于券商改革与创新概念的提出，它才重新走强。但问题是，这种走强得到了多少来自基本面的支持呢？显然，如今券商股的效益很不尽如人意，有的还沦为亏损一族，就因为证券公司将面临很大的改革，并且有望开展创新业务，其股价就能够走强吗？进一步说，行业表现与公司股价又能够形成多大的反差呢？

  不错，券商的改革与创新，会在相当大程度上改善券商自身的生存环境，有利于其发挥主观能动性，积极开展业务，提升竞争力，并且在一定条件下增加券商的收入。但与此同时，大家都看到了，虽然在这过程中的确会有券商经营能力的提升，但在整个市场运行的大格局没有出现根本好转的情况下，这最多会使得个别券商脱颖而出，但不可能导致整个券商板块的集体爆发。原因很简单，券商行业的景气度最终取决于实体经济，而非券商的具体经营行为。所以，当券商股经历了一段时间的集体骚动后，只剩下少数几个中小盘的券商股还比较活跃，而这个时候它们的行情，基本上就是一种纯粹的投机行为了。有人曾经设想，随着券商股的活跃，最终也能够刺激证券市场的活跃，显然这是本末倒置的推断。反过来说，如果没有证券行业的活跃，那么也就很难想象券商股会有多大的表现机会。时下，随着券商股行情的全面退潮，也从另外一个侧面表明，股市的总体弱势格局还将继续。

  在大多数情况下，券商股行情与股市本身还是存在一定联系的，如果股市有比较大的行情出现时，通常券商股会得到比较多的上涨机会。今年，由于券商改革与创新概念的出现，一度打破了这个惯例，券商股发力上涨。但是，当人们进一步深入地了解了这波券商股行情的本质，自然也就不会把它视为是一个全新的领涨板块了。进一步说，随着券商股重新归于平静，人们需要思考的将是，如何从根本上来改善股市的运行环境，使之具有稳定运行的能力，而非仅仅是试图以对某个概念与题材的发挥来影响市场，用取巧的手段来活跃市场。端午小长假前后股市的疲弱，特别是期间券商股的向下破位，引发人们不少思考。无疑，近期券商股的行情，提示出市场活跃度在进一步回落。