不到一个月的时间，央行两次调整存贷款基准利率，且两次降息实质上均为非对称降息！

  然而，超预期的降息并没有触动基金兴奋的神经……

  在一家大型基金投研团队看来，连续降息极有可能是央行受到较大的保增长压力，降息“保增长”作用有限，在经济、通胀呈现双双大幅回落之际，即将出台的经济数据短期冲击值得警惕！

  相比降息而言，基金认为，信贷和房地产新开工和投资是决定经济趋势更主要的指标，降息虽能在一定程度上缓冲经济数据的下行风险，但难改市场的运行趋势。

  防御心态依旧，但基金对政策依然有着期许。

  ⊙本报记者 吴晓婧

  降息“稳增长”作用有限

  降息的时点显然超出了市场预期，这意味着政策向市场传达了更为明确的稳增长意图！

  富国基金认为，在短期通胀加速下行、实体企业产能过剩、房地产煤炭钢铁等产业库存居高不下、多数企业投资意愿降低和中下游需求明显下滑的态势下，央行的这次降息是尽量争取在通胀起来之前，加大对实体经济的支撑力度，在资金成本端减缓和改善对实体经济冲击，实现银行向多数实体产业让利。

  长信策略分析师毛楠认为，从调控的路径回顾看，从经济数据公布后降低存款准备金到经济数据公布前连续两个月降息，表明了政策对经济关注度的加强。从方向上，无须怀疑目前偏向增长端的政策的延续性。但从市场趋势的角度看，单纯的降息不改变市场运行趋势。

  在毛楠看来，目前制约市场上涨的主要因素是经济以及企业盈利在供给和需求不匹配的情况下很难出现趋势性上涨。从中国经济历史角度看，数量性的调控对经济具有更直接的作用。信贷和房地产的新开工和投资是决定经济趋势更主要的指标。“目前我们认为：信贷改善可期，但是幅度有限。房地产的新开工以及投资和限购的矛盾在中期看很难调和，市场很难走出趋势性行情。”

  虽然降息“稳增长”作用有，但部分基金预期会有更多的“稳增长”组合拳出台。如海富通基金认为，由于通胀尚未降到位，经济还在下行趋势中，预计后续还有降息空间；此外，预计政府后续还会出台保增长的配套措施，在三季度扭转经济快速下行趋势。

  事实上，保增长已成全球目标，货币政策集体走向宽松。6月全球PMI数据显示美国、欧洲和中国等主要经济体的制造业集体萎缩，经济下行压力加剧，使得全球经济正面临严峻考验。信诚基金认为，保增长已不仅仅是中国的主要任务，更加成为全球主要经济体的普遍共识。如欧洲央行宣布利率下调0.25个百分点，降至0.75%，并下调存款利率至0；英国央行启动规模达500亿英镑的第三轮货币刺激措施来买入资产。

  信诚基金表示，美国经济疲软而财政空间有限的情况下，未来刺激经济，也需依靠货币政策，推出第三轮量化放松仍会是其选择。可见，中国央行降息或已带领全球货币政策走向宽松，预计下半年还有1-2次降息与2次存款准备金率下调。

  基金防御心态依旧

  降息后的首个交易日，A股市场先抑后扬，虽然强周期板块出现反弹，但前期表现强势的地产、白酒、医药仍处于涨幅前列。

  “两次降息间隔时间较短，表明政府对货币政策态度较积极，但由于前一次降息对股市的推动作用不明显，因此此次降息对股市的影响可能仍然比较有限。”海富通基金认为

  “结合08年9月份以来的连续四次密集降息来看，在密集的货币政策刺激下证券市场仍然出现了持续下跌，后续强劲的反弹还受益于4万亿投资的拉动。”华富基金认为，经济和证券未来的走向不仅受益于货币政策的刺激，后续还有望结合其他投资项目的拉动，提升市场整体的ROE才能迎来更好持续反弹。

  在海富通基金看来，7月份，市场的目光纷纷聚焦到上市公司业绩上来。无论从宏观经济转型的角度，还是微观层面的行业分化角度，预计今年上市公司半年报或将呈现冰火两重天的局面。考虑到宏观经济数据近几个月仍将延续目前下滑态势，因此我们认为业绩和估值应成为目前考察个股的主要因素。投资着眼点可重点放在估值相对较低，业绩相对稳定的品种。部分业绩增长存在不确定因素的个股，尤其是中小盘及工程机械、水泥板块、煤炭有色等个股须留意向下风险。

  兴业基金王晓明认为，我国经济转型的周期会长于大家的普遍预期，而在这个过程中企业盈利的调整周期也会比较漫长。今年公司整体盈利扣除金融后出现的负增长成为经济转型过程中不可避免的过程，因为只有传统行业的ROE降到社会平均水平以下，才有可能完成转型，在这个经济转型的过程中，要对企业盈利保持清醒的认识。

  王晓明表示，“当前弱势的环境下市场出现反转很难，而伴随着经济风险和政策风险的降低，明年出现反弹的几率较大。由于要针对不同的股票进行估值，所以目前市场是否处于底部空间还不太明确。预计市场结构的调整将伴随着未来的几年，且指数在短期内不会有很好的表现。”

  富国基金认为，央行连续的超预期非对称下调利率，并加大贷款利率下浮空间，既加快推进利率市场化脚步，同时也是对当前实体经济较为悲观反映的认同，这对短期的股市来说未必一定起到正面的推动作用，此次降息将压缩银行利润空间，有利房地产、券商和保险等行业，但股市难言拉开上涨序幕。

  泰达宏利也认为，此次降息对实体经济的刺激作用不宜太乐观，一两次降息不至于使经济回升，在盈利差与去杠杆的背景下，贷款利率目前仍不够低，中长期贷款需求难以出现明显恢复。实际上债券市场利率早已降至低位，但融资需求依然持续疲弱，所以利息降低并不能扭转去杠杆的趋势。

  泰达宏利认为，降息后市场可能会反弹，但是反弹空间和持续性都不会太强。降息的作用只是降低企业的存量财务成本，通过减少利息，尽早偿还本金，加快企业去杠杆的进程，但不会使去杠杆的过程逆转，去杠杆过程往往会持续1-2年。影响反弹的关键政策仍是贷款放松，和2008年的放松过程相比，今年的货币增速没有明显提高，货币政策的全面放松还差贷款放量，即上调全年的贷款额度，改变贷款的投放节奏，甚至放松贷款的约束政策。7月份将是观察贷款放量的关键时点，特别是月内的贷款分布，如果上半月贷款能够明显增多，市场对贷款放松的信心会增强，刺激作用比降息的利好作用更明显，对反弹的空间和持续性就可以更乐观。

  看好利率敏感性品种

  从过往经验看，第二次降息往往是市场热情触发的起点；但鉴于经济回落有自身的惯性，银行信贷和货币供给量未明显转向前，基金依然立足稳定类的防御品种，并看好利率敏感性品种。

  在市场下半年继续降息预期加强的基础上，大成基金表示，可适当保持相对确定的利率敏感性品种，如：保险、地产、券商等。

  海富通基金认为，板块方面，降息对于银行股的心理层面影响将大于实际层面，随着后续还可能出台新的降息动作，银行股或面临持续受压。而房地产板块由于宏观调控和地方政策博弈的存在，虽然降息带来明显利好，但行业未来走向仍有待观察，需密切关注房价的指数波动。如果房价不出现明显上涨的情况，则没必要过分悲观。

  信诚基金认为，降息最大的受益行业是地产。虽然降息后，政府在房地产政策调控的表态上预计会比之前更为坚决，但是不管是从行业基本面还是货币环境看，房地产在下半年呈现出逐步向上的态势基本确定，仍是看好具有销售优势和资金优势的一二线大公司。

  此外，兴业全球基金公司副总经理王晓明表示，整体来看指数的机会不大，自下而上将是未来一到两年的主流，基本策略方向则是稳定增长加新经济。