⊙张德良 ○编辑 杨晓坤

  周一A股再现急挫，确实，质变需要有一个量变过程，降息等“稳增长”政策的利好效应还需要时间积累。从数据上说，CPI创29月新低，PPI连续四个月负增长以及非对称性降息等，都是传统经济向新经济增长模式转变的结果，这种转变即使是渐进的，但对市场的影响是持续性的。这几年A股的内部强弱结构也强烈反映了对这种转型的憧憬和迷茫。

  如果单纯从指数去判断，2008年以来的A股无疑是大熊市的延续。不过，从内部结构看并非如此。非常清楚，有相当数量群体处于牛市周期（股价不断创新高），只有一部分品种与指数同步，当然，也有相当多的品种持续弱于指数，呈典型熊市格局（不断创新低）。这种强弱结构基本上可以分成三个层次。

  第一层次是突破“07峰位” 的，代表群体包括中小板指数及中小板股、医药、白酒、稀土股等，很多人觉得，突破2007年的高位，会认为投资风险陡增，事实上并非如此。正如彼得?林奇所言“凡是股价超越历史新高的股票就是好股票”。分析上述强势群体的代表品种，突破“07峰位”之后，最大涨幅普遍超过100%。在“突破07峰位”的群体中，医药股（如恒瑞医药、云南白药）的突破创新高的时间最早，为2009年8月至2010年5月。白酒板块突破时间次于医药股，为2010年11月至2011年7月，目前几乎所有白酒类股处于第一轮牛市上涨周期。结合股价运行趋势与估值支持两方面因素，医药与白酒两大板块的潜力依然存在。其中，医药股目前已展开第二轮上攻行情，片仔癀等再创新高，医药板块的第二轮牛市周期可能已展开。另外，属于大消费行业的食品、服饰、景点等行业，目前也处于升温状态。

  第二层次是不断创新低类，即股价不断跌穿指数“2132点”、“1664点”对应位置的，它们无疑处于大熊市状态。典型代表包括钢铁板块、水泥、石油石化、煤炭、制造（机械、电力设备、电子等）以及中国联通。技术特征为典型的大型空头排列（5－25日均线）。其中，鞍钢、武钢、联通、中国石化等开始跌穿 “1664点”时的位置。正是因为这批权重蓝筹股的强烈空头趋势，直接牵制了指数。从操作策略上讲，“任何时候不做大空头排列的品种”，这是铁的纪律。不过，对于需要进行配置操作的大资金来讲，也要注意这批品种的调整始于2007年10月，目前已进入第二轮下跌周期，且“跌速”不断下降，技术层面容易构成大型“底背离”信号。当然，关键是寻找这些行业的基本面拐点，但把握难度很大。短期内，估计会在“稳增长”的背景下出现修复行情，或进入一轮长时间的筑底期。

  基于上述两个层次之间的，则是属于区域震荡或逐步转入上攻周期的“中间”层次。核心代表就是地产和金融服务两大板块。笔者发现，它们的运行特征与第一层次品种不同的是在于筑底时间的差异，基本规律为早筑底早上攻，并渐次推进。地产股（以万科、保利地产、招商地产为代表）， 筑底期为2010年7月至2011年10月，对应指数为2319－2307点，目前已全面转入大型多头排列。紧跟地产之后的是保险股（以中国平安、中国人寿为代表），筑底期为2011年10月至2012年4月，对应指数位置为2307－2242点，目前开始摆脱底部牵制。而证券板块（以中信证券、东吴证券为代表）则与上证指数同步，底部对应指数位置为2132点，目前开始强于指数。最让市场纠结的是银行股（以农业银行、宁波银行为代表），2011年10月至今，一直处于区域震荡的筑底期。此外，火电板块也属于此层次。

  综合而言，在白酒、医药股不断创新高的支持下，正在为大消费行业的估值打开空间。而地产、金融服务，则按筑底的时间先后次序展开上攻，地产股转向主升，保险和证券两板块则由弱转强，而银行股，开始强力消化非对称性降息的“利空”，情形类似于去年四季度的地产股。强周期股（钢铁、水泥等）以及大量制造业，仍处于弱势下行并有可能开始进入筑底期。依上述强弱结构次序，结合自己的投资风格，就可以确定适合的投资标的和相应的配置策略。

  （执业证书：S1450611020014）