⊙嘉实投资者回报研究中心

  过去十年，是中国开放式基金从无到有、从小到大的十年。尽管行业整体回报大幅度超越股票和债券市场指数，然而遗憾的是，很多投资人仍在亏损中煎熬！为了改变这种现状，嘉实投资者回报研究中心研发了FAS投资决策系统，帮助投资人在牛熊市场转换中从容应对，获取回报。

  实践表明，投资人要取得长期稳定的回报，必须依靠一个完善的投资决策系统。嘉实FAS正是这样一个集市场预测、资产配置、基金选择（“Forecast + Allocation + Selection”）于一体的科学体系。中国基金投资人多以半年左右为持有期，FAS系统为大家量身打造了以6个月为期的投资组合，投资人一年中只需按照推荐的组合操作两次，即可完成基金投资，实用易行。自2012年5月FAS公开亮相以来，虽然股市下跌了6%，但是FAS推荐的组合表现良好，不但累积收益持续为正，而且大幅超越中证基金指数。截至6月底，组合头两个月就取得了1.25%以上的累积回报，而组合的风险（年化波动率）则在5%以下，远低于市场指数。

  在预测市场方面，FAS预测系统借鉴了天气预报的成熟方法论，采用多因子非线性模型对未来6个月的市场走势进行预测，模型通过对市场自身、资金供给和宏观经济这三大市场驱动力及其传导机制的研究模拟，助以意外扰动因素滤波的敏感性和情景分析，得出对未来市场走势的预测结论。面对2012年7月至12月的市场走势，我们就驱动市场的三大动力作如下解析。

  市场自身方面：调整依旧，空间有限。股市经历连续5期月滚动嘉实W（震荡市），呈现调整状态。6月市场情绪低迷，股市成交金额明显下滑, 市场换手率创下5年来最低。观望中，不少投资者更是选择了离场， A股持仓账户数下探15个月的底部。与此同时，近3个月中证800指数的波动率均低于20%，处于中等偏低区域，市场风险水平适中。我们认为股市将延续震荡态势，市场涨跌空间都有限。

  资金供给方面：降息来临，债市利好。一个月内央行两次降息，6月份新增贷款大幅提高至近万亿元，昭示货币政策进入宽松通道。但囿于实体经济的疲弱，息差降低可能会导致银行进一步加强信贷管理，企业的融资硬约束或将加强。央行二季度银行家调查问卷显示，贷款总体需求指数由一季度的79.6大幅降至70.8。降息释放的流动性很难如愿流入实体经济或者股市，流入债市资金将攀升，债市利好。

  宏观经济方面：增长放缓，挑战增加。作为预示经济发展的领先指数，6月份官方PMI为50.2，连续两个月下降，已经接近50的荣枯线水平，同期的汇丰PMI更是降到48.2, 连续8个月低于荣枯线。二季度规模以上工业增加值同比增长不足10%，为2009年以来的最低。转型期中国经济增长放缓属正常现象，短期内，实体经济面临的挑战增加，但预计政府不会采取以超大规模投资拉动经济的政策。

  根据FAS系统的预测，我们判断未来6个月股市为嘉实W（中证800指数累积收益率介于±10%之间），债市为嘉实牛（中债总指数累积收益率超过3%）。

  在资产配置方面，嘉实FAS系统根据市场预测，采用FAS-RR优化过程，通过对风险收益比非线性函数的优化，在控制组合风险的同时着力提升组合收益。基于市场预测，以及对当前中国资本市场股票、债券资产类别的风险收益结构分析，我们推荐下半年的投资组合资产配置为：偏股基金32%，纯债基金46%，货币基金22%。

  在基金选择方面，FAS定基金的核心观点是：以市场分类为导向，建立以收益品质为核心的定基金体系，分别选出牛市好基金，熊市好基金，震荡市好基金。正如四季更替要搭配不同的衣服，在牛、熊、震荡的市场切换中投资人同样需要根据市场形势选取相应的好基金。本乎此，我们对下半年的推荐基金组合如下：

  FAS嘉实旗下基金组合 [嘉实研究精选（11%）, 嘉实优质企业(11%), 嘉实稳健(10%),嘉实信用A(38%), 嘉实超短债（8%），嘉实货币(22%)]；

  FAS全市场基金组合 [诺安灵活配置（11%）, 嘉实研究精选(11%)，泰达宏利红利先锋 (10%), 招商安泰债券A(23%)，嘉实信用A(23%),嘉实货币(22%)]。

  资本市场变幻莫测，投资人难免举棋不定。嘉实回报中心奉献的当期FAS研究成果，希望能够助您去惑解忧，通过组合投资方式获取实在的回报！