⊙农银策略价值股票、

  农银中小盘股票基金经理 程涛

  国家统计局公布的6 月份及上半年金融数据显示，6 月份新增信贷9198 亿元，M2 同比增速13.6%，M1 同比增速4.7%。6 月新增信贷略微高于市场预期，同比多增2859 亿元，比5月份多增1266 亿元。从期限结构来看，短期贷款6039 亿元，占比近三分之二，比上月多增1057 亿元。从部门结构来看，非金融企业贷款6491 亿元，占比约7成。短期贷款中，居民短期贷款1532 亿元，比上月多增约400 亿元，企业短期贷款4167 亿元，比上月多增2643，而票据融资仅有340 亿元，比上月少增近2000 亿元。6 月份新增信贷的扩张主要是居民与企业的短期贷款增多所致。因此，无论从信贷规模还是信贷结构来看，6月份的数据表现出显著的季末特征，与3月份的信贷数据特征高度一致，即信贷规模大幅高于上月，并且以企业的短期贷款为主。

  中长期贷款投放仍然不多。在6月过9000亿的贷款增量中，中长期贷款仅有不足3000亿，剩下都是短期贷款及票据。去年年末以来“贷款冲量靠短期和票据”的局面并未改观。这说明信贷资金并未大量流向对总需求有较大拉动力的建设项目中去。在这种状况下，信贷投放的后劲很难保证。

  当前中国的经济犹如逆水行驶轮船，颇为艰难。应对当前疲弱的经济状态，央行从2月份以来已经两次降低存款准备金率，6月8日、7月6日一个月内连续两次降低利率释放资金缓解流动性，而且市场预期下次存准率的下调时间窗口也已打开。

  然而，政策本身不是推动经济增长的根本原因，只是在市场失灵的时候需要政策“有形的手”发挥作用，作为有效对冲，维护经济的稳定，避免经济的大起大落。目前中国正面临经济增长波动中枢的下移，依靠投资和出口的模式不可持续；同时，中国的人口红利即将消失，劳动力成本优势将发生不可逆的变化，制造业向印度等更具成本优势的国家转移，甚至回流发达国家。

  在这样的背景下，做投资确实很难。今年上半年股票分化非常明显，少数股票不断创新高；而很多股票，尤其是周期类，业绩差的公司则不断创新低，同时周期性行业的弹性显著下降。目前，市场的机会主要来自于有业绩增长保障的消费和服务类公司。我们与其每天费心博弈政策放松的步骤，不如知难而上，在经济调整中寻找那些业绩增长有保障的优质公司。